华鲁恒升：检修拖累Q3业绩，盈利回升拐点已至

产品价格环比回暖，毛利率环比小幅提升公司 2020年前三季度主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为 187.47万吨、29.63万吨、15.05万吨、42.67万吨及 47.20万吨，实现营业收入 24.94亿、15.33亿、8.47亿、9.65亿和 17.57亿元，同比增长-9.44%、11.73%、-31.53%、-20.84%和-24.95%。Q3季度综合毛利率为 19.99%，环比提升 1.79个百分点，但仍远低于 19年全年的 27.84%。售价方面，据百川盈孚统计，2020年 Q3季度尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比增长-9%、26%、-16%、-26%、-10%和-20%，多数产品 Q3季度环比价格回暖。并且，Q4季度 DMF、正丁醇价格环比有较大提升，正丁醇、MEG、己二酸环比均有小幅提升，预计 Q4季度公司业绩将会提升明显。

短期停车检修影响营收增长，新项目提供成长性尽管公司 Q3季度多数主营产品价格环比回暖，但受 8月初公司一套煤气化装置及部分产品装置进行为期 20天左右的停车检修影响，营收环比增长不明显，此次停车维修影响约在 3亿元左右。公司 Q3季度存货降至 2.96亿元，环比连续下滑，较 Q1季度的 4.45亿元下降明显。在建工程环比继续增长，截止 Q3季度末为 18.72亿元，精己二酸项目及酰胺/尼龙新材料新产线建设继续有序推进，新建己二酸产线为现有产能扩张，预计满产进程较快，且下游需求旺盛，有望对公司业绩带来提升。

基于部分主营产品价格同比下滑及 Q3季度产线短期停工，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2020、2021、2022年营业收入分别为128.99亿、143.83亿元和 162.61亿元，增速分别为-9.10%、11.50%和13.06%；归属于母公司股东净利润分别为 20.71亿、24.68亿和 30.56亿元，增速分别为-15.58%、19.18%和 23.84%；全面摊薄每股 EPS 分别为 1.27、1.52和 1.88元，对应 PE 为 22.5、18.8和 15.2倍，未来六楷体 个月内维持 “增持”评级