中国人寿：优化人力NBV增速放缓，调整节奏聚焦开门红

事件：中国人寿2020年前三季度实现营业收入6916亿元（YOY+11%），归母净利润471亿元（YOY-18%）。前三季度新单保费同比增长7.8%，前三度NBV同比增长2.7%。司我们认为公司02020年三季报核心看点在于：11）新单增速放缓,NBV增速略低于预期。受益于优化代理人队伍、疫情影响长险销售等影响，公司前三季度新单同比增长7.8%，较中报增速下滑6.6pct.，拖累NBV增速下滑至+2.7%（中报：+6.7%）。22）代理人优化，重点布局开门红。截止三季度，个险销售人力规模为8158万人，较中报规模9169万人缩减111万人，公司加大清虚人力,,个险队伍量稳质升，延续去年策略领先同业重点布局开门红。33）投资收益率保持稳健，准备金增提降低利润。截止三季度，公司实现总投资收益率、净投资收益率为5.4%、4.5%,较中报分别+0pct.、+0.2pct.，保持稳健。受准备金折现率下降影响而增提准备金，公司前三季度净利润同比下滑18%。

NBV增长领先同业，量提质稳双轮驱动。2020年前三季度中国人寿实现保费收入5436亿元，同比增长9.4%，新单保费同比增长7.8%，续期保费同比增长10%。

（1）3Q3新单增速下滑，调整节奏NBV增速放缓。受代理人队伍优化、疫情影响长险销售等因素影响，公司第三季度新单保费实现286亿元，同比下滑16%，成为拖累NBV增速主要因素。（22）长险销售有所承压，新单占比下滑。公司第三季度新单期交保费为119亿元（YOY-25%），高价值产品新单销售增速下滑，十年期以上新单占比由去年51%降至45%。

优化代理人稳量增质，领先同业打响开门红。截止三季报末，公司个险销售人力达到158万人,自二季度以来，公司主动清虚代理人，加大队伍培训与管控力度，夯实代理人队伍基础。公司提前同业于10月预售开门红产品“鑫耀东方”，目前销售反馈良好，预计有望达成公司销售目标。

投资收益表现稳健滑，准备金增提利润下滑19%。公司前三季度实现投资收益1469亿元（YOY+9%）；公司实现总投资收益率、净资产收益率为5.4%、4.5%（YOY-0.4pct.、-0.4pct.），基本与中报数据持平。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提，公司前三季度实现归母净利润同比下滑19%。

投资建议：维持买入--AA投资评级，预计中国人寿2020-2022年EPS分别为1.69元、1.85元、2.22元,对应2020年PEV为1.18倍，6个月目标价为53.5元。

风险提示：市场风险//宏观风险//信用风险//政策风险。