三七互娱2020年三季报报告点评：研发费用保持增长，看好公司长期发展潜力

一、事件

三七互娱发布2020年三季度报告。

二、我们的分析与判断

业绩环比下滑，研发费用投入持续加大。2020年前三季度公司实现营收112.90亿元，同比上升18.09%，较Q2业绩有所下滑，降幅为9.46%；归属于上市公司股东的净利润22.60亿元，同比上升45.27%，较Q2环比降幅为42.27%；Q3经营活动产生的现金流量净额为-601.98万，相比上年同期减少-100.47%，预付款项期末余额较期初余额上升77.72%，增加5.14亿元，主要原因系Q3末国家法定长假前预付的互联网流量采购款所致，该部分预付互联网流量采购款将在Q4用于互联网流量投放。此外，公司研发人员增长，研发费用达8.56亿元，同比上升65.86%，持续增加的研发投入彰显公司长期发展信心。

品类多元化布局有望提高市场占有率。过去公司主要以ARPG游戏类型为主，近年来俞发注重自研能力，在深耕APRG品类的同时，持续在产品品类和产品题材方面进行多元化探索，投资多家不同品类的游戏科技公司。目前正在开发的游戏品类包括回合制、SLG、FPS、女性向、卡牌等多种类型。此外，公司正在积极布局云游戏市场，与华为就5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作，与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》已于3月底上线。通过不断开拓细分品类的用户，我们认为公司未来市场占有率有望提升。

游戏储备丰富看好未来业绩持续释放。公司旧游生命周期仍具备可持续度，《大天使之剑H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏依旧在已发行地区保持稳定流水。2020年全年，公司产品储备丰富，公司正研发《代号英雄》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款游戏，除此之外还包括多款代理产品，整体囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材，产品数量和品类丰富度再创新高。下半年《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》、《一千克拉女王》等不同品类的重点产品将陆续上线。强大的长线运营与充足的游戏新品后备，为公司业绩未来的持续增长提供了充足动力。

三、投资建议

截至Q3公司归母净利润已超过去年全年业绩，虽然单季度环比增速波动，我们仍然不改长期看好逻辑，我们认为公司近期持续扩大自研投入，不断持续丰富其产品线，提高长期核心竞争力，未来市场占有率有望提升，新游戏上线也将贡献可观收益。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为29.67亿元/34.25亿元，同比增长48.24%/15.43%，对应EPS分别为1.41/1.62，对应PE分别为21x/18x，给予推荐评级。

四、风险提示

行业政策趋严的风险；游戏出海业务拓展不及预期的风险；游戏产品流水不及预期的风险；限售股解禁风险等。