璞泰来季报点评报告：产能释放降低成本，降本增效拉动利润上升

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10月27日，公司披露2020年三季报，前三季度实现营业收入33.47亿元，同比下降4.42%，实现归母净利润4.15亿元，同比下降9.40%，其中第三季度实现营业收入14.59亿元，同比增长10.19%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%。费用方面，销售费用率为4.44%，同比+0.80pct；管理费用率为4.12%，同比+0.81pct；财务费用率为3.19%，同比+1.19pct。

投资要点:

石墨化产线工艺改造拉动加工成本下降，降本增效下半年发力：截至目前，山东兴丰（单体）、内蒙兴丰部分产线已完成厢式炉工艺改造，大幅降低加工成本，进一步提高产能。公司Q3实现净利润2.38亿元，同比增长14.49%，其中山东兴丰前三季度利润攀升，同比增幅约为150%。山东兴丰预计将于年底完成大部分改造，内蒙兴丰计划年底完成近50%的改造计划。改造完成后山东兴丰单体最大产能可达约19,800吨/年、内蒙兴丰最大产能将达约60,000吨/年。

负极材料成本下跌，公司毛利率小幅上涨：2020年8月，人造石墨价格下跌，高端人造石墨价格从6.5万元/吨跌至5.05万元/吨。原材料价格的下跌和加工成本的降低促使公司毛利率上涨。公司20Q3毛利率34.08%，同比+3.25pct。

经营性现金流明显改善，期间费用率增高：公司前三季度经营活动产生的现金流净额为2.98亿元，同比增长61.92%，主要系公司通过提高资产管理效率，客户回款增加。公司前三季度期间费用率为16.52%，同比增长3.18pct，主要系公司因经营活动所需，采取借款、融资租赁、可转债等方式融资导致公司财务费用同比增加。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年实现营收56.05/71.96/90.67亿元，归母净利润8.26/11.44/14.46亿元，同比增长26.9%/38.4%/26.5%,EPS分别为1.90/2.63/3.32元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。

风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。