宁德时代三季报点评：现金流良好，减值拖累当期业绩

事件：

公司发布三季报：前三季度营收315.2亿元，yoy-4.06%；归母净利润33.57亿元，yoy-3.1%；扣非净利润25.67亿元，yoy-13.4%。其中Q3营收126.93亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.9亿元，同比增长3.91%。

点评：

毛利率略微下滑，减值拖累当期业绩。

公司Q3毛利率27.8%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。公司前三季度计提资产和信用减值准备总额为10.14亿元，其中坏账准备1.96亿，存货跌价准备6.75亿，固定资产减值准备1.43亿。根据测算，Q3减值总额达到5.54亿，拖累当期业绩表现。

国内市占率略有下滑，预计Q4回升。

根据GGII，2020前三季度国内新能源汽车生产约69.2万辆，同比下降17%，动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%；公司前三季度国内装机量16.25GWh，市占率47.6%，相对去年下降3pct。市占率下滑主要原因是国内新能车整体产销不佳；同时特斯拉销量较好，而1-8月特斯拉电池基本由LG化学提供，LG化学前三季度装机量4.75GWh，市占率13.9%；宁德时代电池于9月开始供货特斯拉，预计公司Q4市占率企稳回升。

Q3公司国内装机量7.8GWh，我们按照86%的动力电池营收占比，电池销售均价0.84元/Wh情形测算，预计Q3公司出货量达到13GWh。

费用严格管控，现金流良好。

公司Q3费用率10.93%，环比下滑1.68pct，同比下滑3.99pc，费用控制良好。公司Q3经营性现金流量净额44.8亿元，同比增长46.93%；前三季度经营性现金流量净额103亿元，净利润现金比率达到307%，现金流情况良好，体现了对上下游的强势议价能力。

投资建议与盈利预测。

预计2020-2022公司营收分别为522/690/888亿元，增速分别为14%/32%/29%，归母净利润分别为52/68/85亿，增速分别为14%/31%/25%，对应EPS为2.2/2.9/3.7元。中长期来看，预计2025年公司国内市占率52%，海外市占率达25%，动力电池净利润175亿元，维持买入评级。

风险提示。

新能源汽车销量不达预期，动力电池跌价超预期。