神州数码：Q3单季利润增速大幅转正，信创及云服务加速确定性高

事件：10月30日，公司披露3季度报，前三季度归属于母公司所有者的净利润3.94亿元，同比减少22.85%；营业收入636.87亿元，同比增长1.13%。

点评：点评：3季度营收继续上行，归母净利润增速当年首次翻正。3季度来看，实现营收230.67亿，延续2季度两位数同比增长，达11.76%；值得注意的是：单季度实现归母净利润1.5亿，同比上涨32%，是今年首次单季度同比增长转正，意味着疫情影响减弱，公司盈利能力提升。毛利率维持相对稳定，接近4%。我们认为，信创及云业务未来将助力公司提升毛利率及盈利能力。

信创业务能力获认可，静待订单持续落地。信创业务开始于去年11月份与厦门签署的协议，5月份厦门的工厂已经下线了，总产能为10万台服务器和30万台的PC。在2020年8月14日发布的2020-2021年中国联通的通用服务器采购项目招标公告中，公司基于鲲鹏处理器的鲲泰服务器中标金额为1.95亿元，我们认为公司国产服务器能力获得认可，未来在运营商及其他行业招标中有进一步机会。随着鲲鹏等国产生态合作深入，公司有望延伸打板等多种能力，毛利率有进一步提升空间。一步提升空间。

云服务业务继续扩大领先。公司业务细分为云管理服务(MSP)、数字化解决方案(ISV)、联合运营方案(SaaSHosting)以及一站式云资源对接（AGG）业务；毛利率均保持稳定，云管理服务(MSP)为50%左右，数字化解决方案(ISV)为80%左右，一站式云资源对接业务为9%左右。公司2019年云管理服务市场份额占比6.9%，排名第一。随着企业数字化进程推进，催发云服务需求。我们认为公司属于低估值，高成长标的，作为鲲鹏生态核心参与者，未来信创和云服务将带动公司整体毛利率水平。公司整体毛利率水平。

盈利预测及假设：：我们认为神州数码是国内领先的IT产品分销商，受益于服务器市场持续需求。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司联手华为发布基于鲲鹏生态产品。我们预计神州数码2020-2022年归母净利润分别为7.11/11.40/16.14亿元，市盈率P/E为24/15/10倍。考虑公司：1）主营业务处于高景气度行业；2）持续开拓云服务应用市场；3）牵手华为，打开信创市场；公司具有打板能力，未来信创业务毛利率或有进一步提升空间。维持“买入”“买入”评级。评级。

风险因素：1.云业务推进不及预期；2.信创推进政策不及预期。