中国长城：三季度业绩大幅增长，信创业务高景气度

三季度拐点明显，单季度业绩呈现大幅增长： 公司上半年营收仍然同比 下滑， 但前三季度已实现同比增长，经营逐渐摆脱疫情影响恢复正常。 其中三季度单季实现收入 35.31亿元，同比增长 25.23%，实现归母净利 润 1.38亿元，同比大幅增长 248.19%。 我们认为公司受益于信创产业发 展进入业绩兑现期，公司信息安全整机及解决方案业务的景气度提升， 从而带来公司业绩拐点，实现高速增长。 多项指标验证信创业务进入爆发期，激励计划彰显公司信心： 公司预付 款项、存货、开发支出、长期借款等资产负债表科目分别达到 22.48亿 元、 64.74亿元、 1.08亿元、 48.39亿元，同比分别增长 85.55%、 77.75%、 126.60%、 119.25%， 各项指标大幅增长均体现出公司为信创产业发展做 好积极准备，未来业绩有保障。 此外，公司发布股票期权激励计划，行 权业绩条件包括以 2019年为基础， 2021、 2022、 2023年度营业收入增 长率分别不低于 40%、 65%、 95%，同时首次授予部分股票期权的行权 价格为 16.68元/股高于现价，彰显公司发展信心。

飞腾全年业绩大超预期，引入多家战投拓展行业市场： 因为鲲鹏芯片受 到美国限制，同为 ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会，今年飞腾 芯片出货量实现大幅增长。截止 2020年 10月飞腾芯片已签约 196万片， 出货 127万片，同比增长 10倍以上，创国产 CPU 出货新纪录。我们预 计飞腾芯片全年签约 210万片，出货 150万片，从而带来业绩大幅增长， 且打开未来成长空间。近期飞腾拟以 15%的股权比例引入有紧密产业链 合作伙伴关系以及对其发展具有重大战略支撑意义的战略投资者，有助 于飞腾加大研发投入、拓展生态圈和行业市场， 中国长城将继续持有飞 腾不低于 26.775%股权，仍为天津飞腾第一大股东，未来会继续受益于 飞腾芯片的快速崛起。

盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.43/0.52/0.61元， 对应 PE 分别为 35/29/25倍。信创业务今年下半年招标工作已经接近完 成，在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业 务高速增长。同时上半年高新电子和电源业务订单双双高增， 激励计划 推出更有利于提升管理层的积极性和责任感， 维持目标价 28.89元，维 持“买入”评级。

风险提示： 产能扩张低于预期；信创推进不及预期。