单 Q3营收下滑幅度收窄， 疫情背景下盈利能力承压 宇通客车前三季度实现营收 136.14亿（同比-34.77%），实现归母净利 润 1.56亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56亿（同比 -113.89%）。单三季度来看，公司实现营收 60.03亿（同比-28.17%， 环比+25%），实现归母净利润 9347.04万（ -85.44%，环比-55%）。 总 结来看，单 Q3公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续 改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱 于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人 民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环 比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6亿（非经项），三季度暂未 收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后， Q3利润环比改善显著。
单 Q3毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间 公司前三季度毛利率为 19.29%，同比下降 4.10pct，净利率为 1.23%， 同比下降 5.23pct。单三季度毛利率为 21.44%，同比下降 2.70pct， 环 比+2.9pct， 净利率为 1.65%，同比下降 6.13pct，环比-2.38pct。前三 季度四费率为 20.07%，同比上升 3.62pct，单三季度四费率 19.68%， 其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提 升 0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升 5.62pct。 9月销量转正增长， 单 Q3单车均价同环比提升 单 Q3宇通客车销量 1.2万辆，同比-29%（ 9月同比首月转正， +8%）， 环比+23%；前 Q3销量 2.68万辆，同比-36%。 单 Q3客车均价 50.27万元，同比+1%，环比+2%；前 Q3均价 50.72万元，同比+2%。
风险提示： 补贴持续退坡、 客车行业销量不达预期。 投资建议： 下调盈利预测， 至暗时刻或已过去， 维持买入评级。 我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料 电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 考虑疫情影响公 司盈利能力承压，下调盈利预测， 将 2020-2022年归母净利由此前 16/21/26亿元下调至 9/19/26亿元， 对应 2021年 19倍 PE，维持买入。
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