业绩逐季改善， 三季度营收和利润同比降幅收窄，受季节性影响环比增 速有所放缓 2020年上半年网站整改、新冠疫情等双重因素使公司业绩短期承压。 2020年前三季度公司实现营收 4.42亿元，同比下降 24.54%，实现归母净利润 1.22亿元，同比下降 43.15%。 单季度看， 随着疫情等不利因素的逐步缓解， 公司营收逐季改善，同比降幅收窄，第三季度实现营收 1.70亿元，同比下 降 7.55%，环比增幅由于 Q3为收入淡季故放缓至 4.82%， 归母净利润为 0.50亿元，同比下降 39.49%，环比增长 15.27%。
利润率水平较去年有所下降 2020年 1-9月，公司毛利率同比下降 2.51pct 至 62.26%，期间费用率有所 上升使得净利润率同比减少 8.80pct 至 27.63%。其中， 管理费用率同比上 升 2.09pct 至 13.49%。销售费用率同比上升 1.20pct 至 11.92%。财务费用 率同比上升 2.76pct 至 4.87%。 公司继续以“内容+技术”为战略发展方向， 研发费用同比增长 28.03%， 研发费用率同比增加 3.25pct 至 7.92%。
上游内容端推进多方合作，下游客户端继续拓展
（1） 不断推进在视频、音乐领域的外部合作，丰富内容库。 2020年 9月 公司与创意类影像内容平台未来影像战略合作， 深化整合营销、客户定制拍 摄等服务内容， 另与 4K 花园在超高清视频彩铃业务进行战略合作， 协同发 展超高清视频拍摄、 彩铃制作、渠道分发等领域。
（2） 持续扩展客户数。 公 司重点聚焦大客户市场，包括与多家行业协会共建行业视觉素材库， 2020年 10月与中国酒业协会建立战略合作。 2020年前三季度，公司签约合作 客户数同比增长约 10%。
投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头， 并逐步发力音乐和视频素材领域。 公司“海量+ 独家” 版权素材内容保证了上游护城河稳固，同时加大研发投入以提升下游 客户粘性。 随着疫情等不利影响缓解， 业务逐季修复， 预计 2020-2022EPS 为 0.27/0.39/0.51元，对应 PE 为 57/39/30x， 维持“增持”评级。
风险提示 政策及监管风险、 正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期
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