欧派家居:3Q营收增18.4%，龙头风采展现无疑

公司发布三季报，2020前三季度实现营收97.3亿元，同比+2.1%，归母净利润同比+5.2%至14.5亿元。其中3Q公司实现营收47.7亿元，同比+18.4%，实现归母净利润9.6亿元，同比+28.9%，扣非归母净利润同比+35.6%至9.4亿，业绩超市场预期。

经营分析3Q零售端表现优异，凸显龙头实力：随着疫情影响逐步消散，公司全渠道能力越发凸显，助推3Q营收优异表现。分渠道来看，公司经销渠道前三季度营收同比-0.3%至74.1亿元，1Q/2Q/3Q收入分别为8.8/27.4/37.9亿元，同比-42.6%/+1.4%/+18.7%。直营渠道方面，公司前三季度营收同比+12.0%至2.3亿元，1Q/2Q/3Q收入分别为0.27/0.75/1.31亿元，同比-51.6%/+24.7%/+42.2%。公司3Q零售端整体表现优异，预计3Q整装渠道同比翻倍增长，成为重要驱动力。工程渠道方面，公司前三季度营收18.3亿元，同比+18.4%，1Q/2Q/3Q收入分别为3.8/6.6/7.9亿元，同比-25.0%/+57.4%/+27.5%，3Q增速环比有所放缓，预计与工程结算节奏有关。分品类来看，橱柜前三季度收入同比-8.1%至41.3亿，1Q/2Q/3Q收入分别为6.4/15.4/19.3亿元，同比-37.2%/-2.3%/+2.7%，3Q橱柜已恢复正增长。衣柜前三季度收入同比+8.7%至38.1亿，1Q/2Q/3Q收入分别为4.9/13.7/19.4亿元，同比-41.2%/+18.0%/+29.5%，3Q衣柜增长继续加速，表明公司零售端实力进一步强化。

3Q毛利率改善明显，费用率管控优异：虽受上半年开工率较低影响，公司前三季度毛利率同比下滑1.6pct至36.0%，但3Q毛利率已明显改善，同比+1.1pct至38.8%，预计随着公司无醛产品和定位高端市场的铂尼思品牌逐步发力，4Q毛利率依然有望保持较高水平。期间费用率方面，3Q费用率整体下降1.3pct至17.7%，其中3Q销售费用率下降1.0pct至6.7%，除表明公司强大品牌力外，一定程度上也显现出疫情下竞争格局的优化。此外，3Q管理费用率（含研发费用）为11.6%，基本持平，财务费用率为-0.6%，预计主要由于利息费用增加。

受益外部环境与前瞻布局，定制龙头快速增长可期：在国内疫情较好控制后竣工有望延续去年下半年回暖态势叠加疫情加速行业洗牌，整体外部环境对龙头企业经营较为有利。中短期来看，在流量碎片化趋势越发明显的情况下，公司全渠道的领先布局将进一步拉开与中小品牌的差距，传统零售基本盘继续保持稳定增长的情况下，工程+整装渠道有望驱动公司持续取得超预期表现。中长期来看，欧派在工程渠道持续发力的情况下，零售（传统+整装）依然取得明显优于同行的表现，表明公司零售运营能力持续提升，保持在业内领先优势，而零售必将是未来的主战场，公司长期增长可期。

盈利调整和投资建议鉴于公司整装拓展顺利，费用管控优异，我们将2020-2022年EPS分别上调6.0%、9.5%、15.5%至3.45、4.21元、5.06元，当前股价对应2020-2022年PE分别为36、30和25倍，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复；今年招商不达预期；公司销售费用增长超出预期