维尔利：业绩稳健，期待四季度订单表现

事件：公司发布 2020年三季报，2020年前三季度营收 20.12亿元，同比增长 14.84%；归母净利润为 2.98亿元，同比增长 31.08%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 15.4%。单三季度营收 7.25亿元，同比增长 15.18%，归母净利润为 1.35亿元，同比增长 90.64%，扣非归母净利润 0.95亿元，同比增长 39.57%。业绩符合预期。

经营持续改善，业绩稳健向好。公司一季度受疫情影响较大，业绩较同期下降，二季度以来随着复工复产的推进，单三季度营收 7.25亿元，扣非归母净利润 0.95亿元，基本同单二季度持平，二季度以来业绩持续明显改善。前三季度非经常性损益为 4932万元，主要系公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿事项。前三季度毛利率维持稳定，净利率 14.9%（+2.25pct）。经营活动现金流量净额-2.82亿元，主要原因系收到的政府补助与上年同期相比减少，利息收入减少。随着 Q4经营持续改善和回款提升，现金流有望明显改善。

轻资产轻装上阵，订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型，轻资产轻装上阵。截至 2020年 H1，公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单 16.3亿元，新中标工业节能环保订单 2.3亿元，在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好，盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向，依托自身渗滤液处置优势，13年布局湿垃圾处置，14年切入沼气工程领域，已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。

加大央企战略合作，深度牵手国投订单可期。公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》，拟通过成立合资公司的形式，重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作，并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。协议指出，未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会，商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力，公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业，本次合作有利于双方整合资源，充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势，全面开展在固废处理领域的探索合作，将有望推动订单加速获取。

“湿垃圾”处置蓝海市场，趁政策东风释能。2020年我国垃圾分类全面开局，全国 46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。

投资建议：公司作为城乡有机废物处理龙头，成长性较好，市场空间可期，给予买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.52元、0.66元、0.85元，对应 PE17.2x、13.4x、10.4x。

六个月目标价 11.3元。

风险提示:项目推进进度不及预期，应收账款余额较高的风险，市场竞争加剧