丸美股份：Q3单季业绩承压，百货直营业务增长，年轻化趋势不减，静待复苏

事件：公司发布2020年三季度报告，20年前三季度实现营收11.37亿元（-6.13%），归母净利3.38亿（-5.88%），扣非归母净利2.73亿（-11.49%）。其中，20Q3单季实现营收3.43亿（-13.4%），归母净利0.7亿（-32%），毛利率67.2%（-0.22pct）。

投资要点

产品端：Q3眼部类单价回落，洁肤类量价齐跌，护肤类销量承压。

眼部类产品：Q3单季实现营收1.47亿（+2.5%），占比提升至42.7%（+6.6pct）；销量191.4万支（+3.1%），产销率达110.1%（环比+10.5pct），单价76.6元/支（-0.6%），环比大降18%，预计为直营渠道眼霜类产品占比回落至原有水平所致。

洁肤类产品：Q3单季实现营收0.32亿（-41.9%），占比跌至9.4%（-4.6pct），环比下降0.9pct；量价齐降，销量101.2万支（-34.7%），单价31.79元/支（-10.91%），主要是由于洁肤类套盒及促销引流品占比上升且售价较低。

护肤类产品：Q3单季实现营收1.58亿（-17.5%），占比45.9%（-2.3pct）；营收下降明显主要由于销量下跌19.7%至375.7万支，单价微升2.8%至42元/支。10月底重磅推出新品“丸美樱花水”，预计Q4销量有所回升。

彩妆及其他类产品：实现营收0.07亿（-1.7%），占收入比重2%（+0.2pct）。

渠道端：百货直营业务增长，积极拥抱电商新时代。电商直营未及时提现及百货直营业务增长导致公司三季度应收账款同比大增282.02%至689.8万；新增预付广告代言费及电商渠道营销费用增长导致公司三季度预付款项增长86.36%。公司坚持布局多渠道，成长空间多元。

费用率显著提升，营销力度投入大。

20Q3销售费用率创新高，达39.3%（+7.12pct）,环比增长3.01pct；管理费用率7.0%（+0.48%），环比增长3.41pct；研发费用率3.3%（+0.85pct）；财务费用率-4%（-1.92pct）,主要系银行存款利息收入增加所致。

?多元形式玩转营销，年轻化趋势凸显。9月是丸美一年一度眼霜节，公司选择东方顶级艺术大师村上隆的作品作为IP合作对象，结合王牌产品“丸美小红笔眼霜”及“丸美小弹簧眼霜”，推出丸美·村上隆衍生款；10月推出全新代言人杨颖，品牌年轻化深入消费者心智。

积极迎战双十一，Q4业绩有望改善。公司已推出20年双十一促销活动，看好爆款产品双十一期间在各电商平台的增长，将对全年业绩产生明显拉升。

盈利预测与投资评级：

公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势，“东方眼部护理专家”的定位明确，持续推进品牌高端化、年轻化；持续推新，积极研发；善用电商时代流量红利推广品牌力。考虑到Q3业绩下滑，保守进行盈利预测，将公司20-22年总营收调整至17.5、20.8、24.7亿元，同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%；预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元，同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%，对应动态PE为52、45、39倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险；新品开发进度及销售不及预期；市场竞争加剧。