维尔利：归母净利润大增31.08%，20Q3单季度扣非加速改善

事件：2020年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元，同比增长 14.84%；

归母净利润 2.98亿元，同比增长 31.08%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 15.4%；加权平均 ROE 同比提高 1.28pct，至 7.38%。

前三季度营收同增 14.84%，归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收 20.12亿元，同增 14.84%；归母 2.98亿元，同增 31.08%，主要系报告期部分订单达到收入确认节点，及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。

20Q3扣非同增 45.1%，增速环比 Q2提升 15.31pct。20Q3实现营收 7.25亿元，同增 15.18%，归母 1.35亿元，同增 90.64%，扣非 0.98亿元，同增 45.10%，环比 Q2扣非增速 29.79%提升 15.31pct，Q3工程进度加快，业绩加速改善，疫情对全年影响基本消除。

期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020年前三季度，公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24亿元，期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。

经营性现金流同减 65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度，1）经营活动现金流净额-2.82亿元，同减 65.75%；2）投资活动现金流净额-1.91亿元，同增 48.58%；3）筹资活动现金流净额 8.26亿元，同增 357.33%。

资产负债率同增 3.93pct，净营运周期延长。2020年前三季度，公司资产负债率为 53.27%，同增 3.93pct；应收账款周转天数同增 11.81天至188.27天；存货周转天数同增 11.23天至 318.85天；应付账款周转天数同减 5.32天至 213.4天，使净营业周期同增 28.36天至 293.72天。

有机废弃物资源化专家，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家，技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标，体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求，我们预计 19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915亿元，其中核心设备市场空间可达 364亿元，2025年运营市场空间可达 146亿元。且据城市推广节奏测算，预计厨余垃圾投资需求或将于 2020年开始大幅释放，之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾，公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。

盈利预测：我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.54、0.64、0.77元，对应 17、

14、11倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险