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宁德时代:大额减值拖累增速,海外放量强化龙头优势

来源:东吴证券 作者:曾朵红,阮巧燕 2020-10-28 00:00:00
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020年年Q1--33归母净利润733.57亿元,同比下降3.1%,略低于预期。2020年前三季度公司营收315.22亿元,同比下降4.1%;归母净利润33.57亿元,同比下降3.1%;扣非净利润25.67亿元,同比下降13.4%;20Q1-3毛利率为27.41%,同比下滑1.67pct;净利率为11.68%,同比增加0.24pct。20Q1-3计提资产减值损失8.18亿元,其中存货跌价准备6.75亿元;Q1-3计提信用减值损失1.96亿元。

3Q3收入利润稳健,大额减值计提拖累增速。20Q3公司实现营收126.93亿元,同比增加0.8%,环比增长29.54%;归母净利润14.2亿元,同比增长4.24%,环比增长18.8%,扣非归母净利润11.91亿元,同比增长3.91%,环比增长25.66%。盈利能力方面,Q3毛利率为27.78%,同比下滑0.15pct,环比下滑1.26pct;净利率12.12%,同比增长0.89pct,环比下滑0.52pct;Q3扣非净利率9.38%,同比提升0.28pct,环比下滑0.3pct。Q3计提资产减值损失4.79亿元,其中主要为存货减值损失,计提信用减值损失0.74亿元,大额计提拉低表观利润。

3Q3国内、海外需求恢复,出货量同环比稳健增长。我们预计公司Q3动力电池收入确认近100亿,同比下滑10%,环比增50%。预计Q3公司动力电池排产14gwh左右,确认收入近12gwh,同比微增,环比增55%,其中国内动力装机8gwh,海外装机1gwh,车企提前备货增加3gwh左右。1-3Q公司出货量确认27gwh,Q4排产超过18gwh,预计全年公司出货量45gwh,同比增13%,其中海外出口6-7gwh。

3Q3国内份额48%,略有下降,4Q4特斯拉铁锂版上量后,份额将回升。国内电动车Q3销量34.5万辆,环比增长34%,同比增长41%,Q3行业装机电量16.6gwh,同比增长36%,环比增长41%。宁德时代20Q3国内装机电量7.95gwh(含时代上汽、江苏时代),同比增长1%,环比增33%,市占率48%,同比下降16pct,环比下降3pct。1-3Q公司累计装机电量为16.8gwh,同比下滑23%,份额49%,较19年下降3pct。Q3公司份额略微下滑,主要受特斯拉(lg配套)增长及比亚迪销量恢复影响,我们预计Q4公司配套的铁锂版本特斯拉放量后,份额有望回升,维持50%左右。

盈利预测:预计公司20-22年归母净利润为50.6/75.9/103亿元,同比分别11%/50%/36%;EPS分别2.17/3.26/4.42元;对应现价PE分别109/73/54倍,维持“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨。





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