宁德时代：大额减值拖累增速，海外放量强化龙头优势

020年年Q1--33归母净利润733.57亿元，同比下降3.1%，略低于预期。2020年前三季度公司营收315.22亿元，同比下降4.1%；归母净利润33.57亿元，同比下降3.1%；扣非净利润25.67亿元，同比下降13.4%；20Q1-3毛利率为27.41%，同比下滑1.67pct；净利率为11.68%，同比增加0.24pct。20Q1-3计提资产减值损失8.18亿元，其中存货跌价准备6.75亿元；Q1-3计提信用减值损失1.96亿元。

3Q3收入利润稳健，大额减值计提拖累增速。20Q3公司实现营收126.93亿元，同比增加0.8％，环比增长29.54%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.24%，环比增长18.8％，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长3.91%，环比增长25.66%。盈利能力方面，Q3毛利率为27.78%，同比下滑0.15pct，环比下滑1.26pct；净利率12.12%，同比增长0.89pct，环比下滑0.52pct；Q3扣非净利率9.38%，同比提升0.28pct，环比下滑0.3pct。Q3计提资产减值损失4.79亿元，其中主要为存货减值损失，计提信用减值损失0.74亿元，大额计提拉低表观利润。

3Q3国内、海外需求恢复，出货量同环比稳健增长。我们预计公司Q3动力电池收入确认近100亿，同比下滑10%，环比增50%。预计Q3公司动力电池排产14gwh左右，确认收入近12gwh，同比微增，环比增55%，其中国内动力装机8gwh，海外装机1gwh，车企提前备货增加3gwh左右。1-3Q公司出货量确认27gwh，Q4排产超过18gwh，预计全年公司出货量45gwh，同比增13%，其中海外出口6-7gwh。

3Q3国内份额48%，略有下降，4Q4特斯拉铁锂版上量后，份额将回升。国内电动车Q3销量34.5万辆，环比增长34%，同比增长41%，Q3行业装机电量16.6gwh，同比增长36%，环比增长41%。宁德时代20Q3国内装机电量7.95gwh（含时代上汽、江苏时代），同比增长1%，环比增33%，市占率48%，同比下降16pct，环比下降3pct。1-3Q公司累计装机电量为16.8gwh，同比下滑23%，份额49%，较19年下降3pct。Q3公司份额略微下滑，主要受特斯拉（lg配套）增长及比亚迪销量恢复影响，我们预计Q4公司配套的铁锂版本特斯拉放量后，份额有望回升，维持50%左右。

盈利预测：预计公司20-22年归母净利润为50.6/75.9/103亿元，同比分别11%/50%/36%；EPS分别2.17/3.26/4.42元；对应现价PE分别109/73/54倍，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨。