晨光生物：植提类继续高增长，汇兑损失影响扣非

业绩总结：公司发布20年三季报，前三季度实现收入27.1亿元，同比+17.4%，归母净利润2.1亿元，同比+39%；其中20Q3单季收入8.8亿元，同比+26.8%，归母净利润5360万元，同比+46%；前三季度扣非后净利润1.8亿元，同比+29.7%，其中Q3单季扣非后净利润3838万元，同比+11.3%；业绩符合预期。

植提类继续高增长，棉籽类产品及贸易有所加速，叶黄素价格新季有所回调。前三季度植提类实现收入15亿元，同比+25.8%，其中Q3收入4.8亿元，同比+31.3%，继续保持高增长。分项来看，辣椒红收入增速10%左右，其中量增长11%，价格较为稳定；辣椒精受印度疫情出口限制，价格有所上涨，收入同比+15%，同时受下游餐饮等食品类需求有所下降，销量有所下滑；叶黄素收入同比+84%，三季度单季收入增速放缓，主要受叶黄素新采摘季，价格出现回调，但晨光依托产业和生产优势，市占率快速提升；甜菊糖设备改造完毕，恢复增长，前三季度增速123%；其他各小品类产品增速依然在两位数。前三季度棉籽类收入11.1亿元，同比+10%，其中Q3单季收入3.7亿元，同比+27%，贡献较大收入增量。

费用率稳定，盈利能力提升，扣非后净利润受汇兑损失影响较大：前三季度整体费用率12%，基本与去年同期持平，其中销售和管理费用率有所下降，研发费用率上升，亦验证公司是持续的研发投入+高新技术企业；毛利率20.9%，较19年同期提升超过2个百分点，净利率达到7.5%，提升超过1个百分点。同时，扣非后净利润增速较慢主要是公司三季度受汇兑损失影响超过1000万元。

好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元，晨光目前上规产市场容量百亿元，布局工业大麻市场容量千亿美元，且下游均为稳健增长行业，长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等，基本属于稳健增长的行业，年均增速10%-15%，原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%，新开拓的品类亦呈现高速增长，市场份额持续提升；销量持续快速增长，市占率提升，利润螺旋上升，无需对产品价格波动产生过大担忧，注重销量增长，看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军，品类扩充值得期待。

晨光生物的高科技，不仅仅体现在科研、奖项和生产，更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功，关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化，决定了晨光能够实现品类的快速拓展，低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量，反过来规模经济又会进一步降低成本，更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

盈利预测与投资建议。基于公司植提类持续放量及棉籽类收入高增长，上调2020-2022年收入分别至38.8亿元、44.0亿元、50.3亿元，EPS分别为0.50元、0.64元、0.81元，对应动态PE分别为32倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动。