恒立液压：业绩再超预期，盈利能力显著提升

业绩再超预期，盈利水平大幅提升。2020年Q1-Q3公司业绩再超预期，主要因为：1）Q1-Q3公司挖机油缸产品收入同比增长35%；2）子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长94%；3）2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为42.25%，同比提高5.70个百分点；4）公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率同比合计减少1.02个百分点。

挖机销量韧性极强，公司全年业绩无忧。2020年1-9月份，25家主机厂挖机销量达23.65万台，同比增长32.0%。其中大挖、中挖、小挖分别增长23.2%、34.1%、35.2%。中小挖表现亮眼，这主要和地产投资的韧性以及基建投资逐步回暖有关。此外，受益于宽松的信用政策，挖机更换需求维持高位。受益于行业景气度延续，公司挖机油缸、挖机泵阀类产品齐放量，非标油缸和非标泵阀市场拓展顺利。截至9月底，公司存货达11.85亿元，2020年全年业绩无忧。

投资建议：鉴于公司业绩再超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润20.98亿元、24.15亿元、27.39亿元（前值分别为19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元），对应的市盈率分别为44倍、38倍、34倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。