安井食品：三季度保持高增长，渠道优势尽显

三季度延续高增长，符合预期：前三季度营收44.85亿元/+28.39%，归母净利3.79亿/+59.17%，EPS1.63元，符合我们预期。毛利率为27.76%/+2.81pct，主因1）产品结构持续优化，新品毛利率较高，且销售占比提升。2）提价效应继续显现。

销售费用率11.60%/-0.38pct，主因规模影响下销售费用增速较低；管理费用率5.67%/+1.61pct，主要系分摊股份支付费用所致；财务费用率0.10%/-0.06pct。

其中Q3营收16.33亿/+40.99%,归母净利1.19亿/+63.26%,扣非归母净利1.08亿/+68.92%,毛利率26.46%/+2.56pct。

各渠道收入继续保持高增速，产品端增速仍有提升：分渠道来看前三季度1）经销商收入37.29亿元/+24.08%；2）商超收入6.15亿元/+56.13%；3）特通渠道收入9354万元/+24.63%；4）电商渠道收入4740万元/+151.36%。主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。

分产品来看，前三季度面米制品收入11.31亿元/+17.44%，Q3营收3.24亿/+18.83%；肉制品收入为11.42亿元/+32.69%,Q3收入4.07亿/+53.01%；鱼糜制品营收18.02亿元/+38.27%，Q3营收6.63亿/+56.74%,主要系除自然增长外，新品锁鲜装系列增量所致；菜肴制品收入为4.06亿元/+12.82%，Q3营收1.74亿/+27.01%；其他产品营收520万元/-29.10%。

渠道扩张叠加产能释放，看好公司未来发展：2020年公司继续采取“BC兼顾、双轮驱动”的策略，截至Q3共拥有经销商956家，新增309家，未来将继续在B端和C端同步发力，加大各渠道开发；产能继续释放，“销地产”建设模式下，公司在各区域经营也持续向好，前三季度多区域营收同比增速超30%；未来公司将延续打造大单品思路，继续提升新品与次新品占比，优化产品结构支撑未来业绩表现。优秀管理模式下看好公司未来市占率进一步提升。

盈利预测、估值与评级：我们维持20-22年EPS为2.45/3.21/4.05元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全，成本上涨，疫情结束不及预期。