中宠股份2020年三季报点评：业绩略超预期，资金募集到位产能有望快速拓展

Q3业绩维持高增长。公司主营宠物食品。前三季度业绩快速增长，我们认为主要是由于公司加速拓展国内市场，线上渠道逐步完善，同时在海外疫情尚未恢复情况下抢占海外市场份额。分季度看，Q2和 Q3分别实现营收 6.16亿元和 6.32亿元，分别同比+51.42%和+47.59%；其中 Q3环比+2.61%，环比小幅提升。截至 9月末，公司应收账款 3.74亿元，较年初增加 59.87%，主要为销售规模增长所致；预付款项 0.34亿元，较年初增加 179.6%，主要为预付产品采购款增加所致；在建工程 1.95亿元，较年初增加 26.62%，反映产能扩张趋势。

毛利率和净利率提升。前三季度，公司实现毛利率 25.56%，同比上升 2.12个百分点；实现净利率 6.75%，同比上升 2.10个百分点；实现期间费用率 16.02%，同比上升 0.62个百分点。

持续推进品牌及渠道建设，非公开募集资金到位加速产能扩建。公司全面深耕国内市场，围绕自主品牌"Wanpy 顽皮"与" Zeal 真致"为核心，积极采取新型营销方式。线上渠道，先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司，并与苏宁易购、阿里巴巴以及京东达成了战略合作。公司积极推进非公开发行股票事项，截至 9月底，货币资金达 7.44亿元，对比年初增长 345.51%。本次非公开发行股票事项实施后，公司将通过建设年产 6万吨宠物干粮项目、年产 2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目进一步提升公司在生产、营销和品牌方面的综合竞争力，扩大全球协同的战略化布局，增强公司资本实力与持续盈利能力。

投资建议：公司是宠物食品龙头企业，宠物消费行业增速高、前景广阔，公司凭借海外优势，加速拓展国内市场。我们预计公司 2020/2021年的每股收益分别为 0.81/1.08元，当前股价对应 PE 分别为 60.68/45.28倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：产能扩增不及预期、海外疫情影响宠物食品消费、原材料价格大幅上升、渠道拓展缓慢等。