歌尔股份：三季度业绩超预期，VR、TWS景气度提升

事件：

公司于10月22日发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司营业收入为347.30亿元，同比增长43.90%，归母净利润为20.16亿元，同比增长104.71%，超过此前16.74亿-18.71亿元业绩预告区间上限。公司第三季度营业收入为191.57亿元，同比增长81.44%，归母净利润为12.36亿元，同比增长167.92%。同时，公司公布全年业绩预告，预计2020年全年归母净利润为27.53-28.81亿元，同比增长115%-125%。

点评：

公司盈利超预期，耳机、VR齐发力。公司营收增长主要来自于耳机产品结构持续优化，同时OculusQuest上量，VR业务业绩贡献明显。公司前三季度毛利率为17.67%，同比增长1.54pct，主要系新投的耳机产线爬坡顺利所致。公司前三季度销售费用率为0.97%，同比下滑0.77pct；财务费用率为0.81%，同比下滑0.2pct；管理费用率为2.67%，同比增长0.26pct，主要系公司新增“家园4号”员工股权激励费用所致。公司前三季度研发投入为20.45亿元，同比增长82.44%，占营收比重为5.89%，同比增长1.25pct，主要为公司在智能无线耳机及虚拟现实研发上加大投入。

公司零组件业务+整机业务协同性显著，卡位优势突出。iPhone12取消有线耳机的附送及海外年末购物节的到来将进一步促进Airpods销量提升。OculusQuest2价格友好，明后年出货量增速有望加快。公司在声、光、电、结构件业务深耕多年，受益TWS耳机、VRAR快速增长，未来成长动力主要来自于（1）智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合；（2）VR新品迭代，行业景气度提升；（3）SIP和无线充电电磁业务进入高速增长期。

维持“买入”评级。我们看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长。我们调高2020-2022年EPS至0.88/1.26/1.59元，对应PE为48.23/33.63/26.56倍，给予公司21年45XPE，调高目标价，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧。