歌尔股份：TWS及VR同步景气，业绩环比持续提升

公司发布2020年三季报，Q3业绩超预告上限，原因系TWS及VR同步景气，同时多产品线盈利能力提升。

投资点TWS及AR同步景气，Q3业绩超预告上限20Q3单季度：Q3业绩超预告上限，Q3单季度营收191.57亿元，同比+81.44%；归母净利润12.36亿元，同比+167.92%，扣非后归母净利润12.46亿元，同比+85.96%；业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%，同比+1.54pct；净利率8.71%，同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。

2020前三季度：营收347.73亿元，同比+43.90%；归母净利润20.16亿元，同比+104.71%；扣非后归母净利润19.84亿元，同比+82.44%；业绩成长原因主要系TWS与VR同步景气。毛利率17.67%，同比+1.54pct；净利率8.71%，同比+1.73pct。利润率提升原因主要系TWS稼动率及良率提升、韩系客户提升传统声学利润率。

公司司20全年指引：归母净利润27.53~28.81亿元，同比+115.00%~125.00%，业绩成长原因主要系TWS、精密零组件、VR等产品收入提升、盈利能力改善。

智能声学整机：TWS销量持续景气，Pro稼动率及良率稳定提升智能声学整机板块前三季度实现入收入152.72亿元，同比+61.45%。

TWS：Airpods需求维持高景气，iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售，且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%，预计2020/21Airpods销量0.95+/1.3亿台，增速69.6%/36.8%。公司Q2Pro产线开始发货，稼动率及良率提升状况良好，同时2代线稼动率饱满，年内综合净利率持续提升，预计明年Pro机型份额将继续增加。安卓TWS需求增速更快，2019-22年具备6倍空间，公司作为安卓高端TWS核心供应商明显受益。

其他：公司领先布局智能家居，预计Amazon/Google/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。

智能硬件：AR/VR深度绑定全球大客户，受益于VR需求高景气智能硬件板块前三季度实现入收入101.50亿元，同比+52.05%。

VR/AR：公司布局“整机+零品”技术，绑定全球大客户，已坐稳VR/AR顶级赛道。短期来看，大客户Oculus新品销量火爆，带动20H2-21年VR出货量高增长。长期将受益于行业成熟，5G高速低延迟的特性在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感，叠加领先厂商对市场的推动，未来两年国际大客户有望集中推出新品，行业有望迎来快速成长期。

其他：Sony新款PS5游戏机2020-2021年预计增厚公司业绩。智能手表健康功能升级，预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间，公司作为安卓智能手表组装龙头将持续受益。

精密零组件：TWS/VR景气带动声学/光学增长，韩系大客户声学份额持续提升精密零组件板块前三季度入实现收入83.08亿元，同比+13.64%。

声学产品（SPK+REC，MEMS麦克风）为传统现金牛业务，前三季度受益于TWS景气度带动声学零件增长；同时韩系大客户声学份额快速增长，带动精密零组件业务毛利率显著提升。另外，VR业务采用自身光学零件，VR景气度带动光学零件业务增长。

盈利预测及估值随着TWS出货量及利润率持续提升、VR/AR景气度持续，预计2020/21年归母净利润28.5/42.9亿元，EPS0.88/1.32，当前股价对应PE48.3/32.3倍，给予“买入“评级。

风险提示1）疫情影响下终端需求不及预期；2）AirPods销量提升不及预期；3）VR/AR行业发展不及预期。