华致酒行:收入高增毛利率反弹，疫情恢复下进一步增长可期

业绩简述：220020前三季度实现营业收入136.81亿元//++29.02%；；归母净利润23.2亿元//++10.08%。其中，三季度单季度营业收入813.18亿元//++37.14%；归母净利润71.07亿元//++18.63%。

QQ33积极推动门店升级，电商和品牌门店销售表现靓丽；此外，上半年的新品预计对收入增长亦有贡献。根据公司反馈，公司持续进行门店升级和拓店，三季度新开的三亚酒行和海口酒行已是二代门店，单店改造和门店数量提升对公司线下渠道扩张有较大贡献；电商渠道三季度占比进一步提升；此外，上半年公司推出荷花酒荷花传奇系列等白酒、生肖艺术酒在内的多个系列葡萄酒等新品，预计对收入增长也有贡献。

QQ33毛利率同比下降环比降幅缩窄，主要受公司以促销应对疫情影响及产品结构变化影响。2020Q2、Q3公司毛利率分别为17.87%/-4.76pcts，21.45%/-3.26pcts，同比有所下降但环比降幅收窄，主要是婚宴、大型活动等受管控的背景下，公司积极举办促销活动；疫情期间销售结构也受到冲击，茅五销售占比略有提高。

随着疫情影响减弱，环比降幅有所收窄。

期间费用率10.68%//--0.96pcts，前期投入已见成效。Q3三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为8.05%/-0.65pct、2.50%/0.03pct和0.13%/-0.35pct，Q3收入端的增长已消化二季度公司为展店、门店升级新增招聘200多人带来的销售费用压力；公司业务模式在销售、管理费用率上存在一定的规模效应，随着业务规模扩张，长期中的费用控制值得期待。

旺季来临叠加疫情缓和，销售状况有望进一步增长，盈利有望进一步改善。四季度国庆、中秋双节叠加，旺季来临，疫情进一步缓和的背景下，公司有望实现销售的进一步增长，盈利有望进一步改善。

投资建议：市场集中度持续提升，享受高端酒酒企发展红利，新品持续拓展。长期中公司有望从三个方面持续受益：1）市场集中度提升。中国酒类流通环节集中度较低，但该环节是影响消费者决策的关键环节之一，长期来看集中度有提升空间。2）酒企持续提升自身品牌价值，公司享受存货升值和销售单价提升。茅台、五粮液等品牌价值不断提升，公司有望从涨价中持续受益。3）持续新品推出，定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能。当前股价对应2020/2021年PE32.9/23.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价48.29元，继续推荐！风险提示：1）疫情进一步加剧；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。