平安银行:资产质量拐点确立，单季盈利显著改善，零售业务全面复苏

事件：平安银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为13.2%、16.1%和-5.2%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为8.8%、10.9%和6.1%；单季盈利增速由负转正，资产质量拐点确立，超出预期。

资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善a）为响应监管号召、下半年加大不良风险处置力度，20Q3平安银行进一步强化不良认定，提高关注类贷款及逾期贷款迁徙率，以配合高额核销处置（2020上半年核销不良贷款194亿元，20Q3单季核销不良贷款210亿元）。最终表现为不良生成阶段性高企，同时不良率、关注率及逾期率环比分别下降33bp、27bp、77bp至1.32%、1.59%和1.77%，达到可比同业较优水平；b）20Q3平安银行对公、零售及零售各项贷款均实现不良率与不良贷款规模双降，拨备覆盖率也环比提升至218.3%；c）20Q3单季计提信用减值损失159亿元，其中贷款信用减值损失仅为51亿元，剩余108亿元对应非信贷资产；资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善，增速由负转正。

零售业务全面恢复，财富管理优中有进a）20Q3零售贷款占比（日均余额口径）已恢复至60.4%，较20Q2上升0.9pc；其中，信用卡贷款余额已恢复至年初的97.7%，单季交易总额较20Q2提升10.1%；汽融贷余额较年初增长25.5%，累计投放量同比增长46.8%；新一贷20Q3发放255.6亿元，环比20Q2增长8.5%；b）口袋银行APP月活跃用户数为3,247.15万户，基本恢复至年初水平（3,292.34万户）；c）2020年前三季度，平安银行零售财富管理业务各客群人数及财富规模的增速持续加快；私行表现尤为突出，对应AUM突破万亿，客户数与AUM较年初分别增加了16.3%和43.0%。

手续费及佣金净收入同比快速增长20Q3手续费及佣金净收入同比大增32.6%，主要受益于零售财富管理业务及对公传统手续费收入快速增长；但因息差收窄及净其他非息收入同比负增长拖累，单季营收增速略有下滑。

20Q3单季净息差为2.48%，同比下降14bp，环比下降11bp；主要受生息资产收益率环比下降22bp所致。

生息资产端：尽管贷款占比、零售贷款占比较6月末均有所提升，结构优化部分对冲了利率下行压力，但贷款收益率仍环比下降32bp，特别是零售贷款收益率环比下降了55bp，猜测主因新增贷款多为低风险低收益的按揭抵质押贷款和汽融贷，同时随着信用卡贷款投放恢复、免息期贷款占比上升，上半年高收益率成因不再。计息成本端：付息率环比下降12bp，存款付息率环比下降16bp，一方面受益于零售活期和对公活期存款占比较20Q2分别提升了1.2pc和0.7pc；另一方面同业负债利率仍保持低位，平安银行适度增加传统同业及同业存单规模，置换了部分高息存款。

后续随着宏观经济修复带动信贷需求上升，叠加货币政策恢复常态、边际趋向中性，预计Q4资产端收益率下行幅度将进一步缓和，同时负债端基础存款受业务驱动涨势良好，成本率仍有下行空间，整体净息差年内有望保持平稳。

投资建议：我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.9%、14.3%，净利润增速分别为-3.3%、15.0%，EPS为1.41、1.62元/股，BVPS为15.25、16.65元/股。预计6个月目标价20.1元，对应2020年PB1.3X，给予买入-A投资评级。

风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化