招商积余：业绩快速成长，资源禀赋突出

事件概述

招商积余发布2020年三季报，实现营收59.7亿元，同比+52.5%，实现归母净利润3.27亿元，同比+136.6%。

业绩快速增长，盈利水平向好

2020年前三季度，公司实现营业收入59.7亿元，同比增长52.5%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长136.6%，符合市场预期，业绩表现亮眼。公司第三季度实现净利润1.48亿元，同比增长177.7%，环比增长24.6%。三季度疫情影响基本消除，公司业务顺利推进，经营情况向好。报告期内，公司毛利率为14.46%，相较于2020H1增加0.63pct,净利率为4.95%，相较于2020H1增加0.95pct，盈利能力逐季改善。

积极开展合资合作，资源禀赋优势突出

截至2020H1，公司合计管理项目已达1315个，管理面积为1.72亿平米，较上年末+12.4%。2020年三季度，公司背靠大股东积极进行项目扩张，与厦门邮轮母港集团、烟台财金孚泰、遂宁东涪投资等地方国资平台开展合资合作，资源禀赋优势突出。同时，随着下半年竣工提速，住宅交付量增加，公司管理规模有望再上新台阶。

投资建议

重组后，招商积余跃升至行业第一梯队，依托母公司获取住宅资源，非住宅领域持续发力，市场化拓展能力强劲，专业服务独具特色，财务保持稳健，未来利润率水平有望持续修复。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS 分别为0.58/0.8/1.1元，对应PE 为42.5/30.8/22.5倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

人工成本上升过快，新签管理面积不及预期。