三全食品：聚焦三大核心场景，渠道结构进一步改善

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，20年前三季度实现归母净利润5.48亿元~5.83亿元，同比增长370%~400%；扣非后归母净利润3.75亿元~4.10亿元，同比增长332.74%~373.11%，EPS 为0.69元/股~0.73元/股。单三季度实现归母净利润0.96亿元~1.31亿元，同比增长243.61%~369.33%；扣非后归母净利润0.61亿元~0.96亿元，同比增长396.96%~682.95%，EPS 为0.12元/股~0.16元/股。

点评：继续聚焦三大核心场景，新品放量带来收入增长。今年以来公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现；早餐系列则将启动“双品牌”策略，将龙凤与三全融合，南北联袂推广；备餐系列将对原产品进行改造，抓住增长机遇释放红利。通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景，围绕场景开发新渠道突出大品类，进一步快速放量带动收入增长，实现公司业绩可持续提升。

C 端产品结构持续优化，渠道质量进一步改善。公司单三季度利润增长244%~369%，预计整体毛利率提升幅度较大，盈利能力进一步提升。今年公司调整以往过产能、上规模的策略，从生产线上砍去低毛利高费用产品，并积极研发替代产品，渠道盈利能力继续改善。

随着公司经营能力的强化及管理效率的改善，叠加19Q3利润基数较低，20Q3业绩高增亮眼。

盈利预测：年初以来公司积极应对疫情，将危机转化为公司发展的历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显，随着机制改革逐步完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，长期看好公司整合产品和渠道资源，实现业绩可持续提升。我们上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS为0.98、1.37、1.63元，对应PE 分别为36X、26X、21X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期