中公教育：业绩再超预期，坚守优质龙头

业绩超预期：1）业务累计效应导致单季度翻了2倍有余，但是前三季度增速回归（34.22%--42.56%）；2）扩招影响，特别是公考扩招20%，国考收入基本确认，部分省考收入确认；3）市占率提升，疫情对中小机构冲击大，中小机构对抗业务波动性的能力与龙头不可比；4）就业压力反向刺激并提升了考公、考研等中公赛道的参培率；5）公司持续进取扩张的战略，超强的管理和组织能力。

Q4及全年展望：1）对Q4和全年保持乐观，因为省考面试高潮期目前才开始（基本上9月下旬才开始陆续进行，超过15个省考面试10月份以后才举行），也就意味着省考的面试收入确认Q4还有不少；另外从我们每月全网跟踪的招录数据来看，事业单位、教招、医疗等招录项目前三季度释放有限（公考“优先”、学校开学等影响），因此下半年各地应该还有第二波招录。2）客观上来说，目前各项目依然有业务堆积和递延效应，不排除不少招录项目的收入会递延至2021年Q1。3)另外，Q4是退费高峰期，我们也需要留意关注。

盈利预测和投资建议：我们暂时不调整盈利预测，预计2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS 分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE 分别为79倍、57倍、42倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复，业绩递延；2）突发事件影响；3）招录等政策波动；4）组织管理效率下降；5）市场格局变化；6）2022年限售解禁。