金辰股份：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞

光伏异质结（HJT）电池片设备新星，组件设备龙头将二次腾飞（1）公司为全球光伏组件设备龙头，市占率达50%，客户覆盖隆基、晶澳、东方日升等一线龙头。公司向电池片设备产业链延伸，市场空间几倍于组件设备，且客户大部分趋同。

（2）公司有望在异质结电池片设备“弯道超车”。公司研发投入很大，2019年研发费用7628万元，研发费用营收占比约8%，2015-2019年公司研发费用CAGR高达33%。

（3）公司管理中心设置在苏州，主要子公司（苏州为主）员工占比超50%，贴近市场。

异质结设备：明后年即将迎爆发式增长；DPECVD设备占比5500%%，市场空间大（1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，HJT设备明后年将迎爆发式增长；2025年HJT设备市场空间有望达412亿元，2020-2025年CAGR为80%。（2）PECVD技术壁垒最高，占异质结设备投资额约50%。

公司异质结设备三问：能否做出来？竞争格局如何？公司产品是否具竞争优势？（1）公司核心布局PECVD设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。

（2）未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商（金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局。异质结设备的核心是效率和成本。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。

（3）公司有望在异质结设备效率和成本上后来居上，迎接HJT产业化大潮。

近期业绩增长亮点：新型组件、电池片设备多点开花；横向拓展港口物流自动化（1）组件设备新技术层出不穷，带来新的市场空间，公司作为龙头有望赢得更大市场。

（2）公司TOPCON产品已进入样机测试阶段。（3）PERC丝网印刷设备：和上海釜川智能（连城数控为其第一大股东）合作，有望获得突破。（4）港口物流自动化业务为子公司机器视觉技术（源于光伏电池片检测技术）在港口物流自动化领域的应用，市场空间超200亿元；公司核心布局起重作业自动化业务，已在宁波港天津港获突破，未来几年将获得大幅增长。

盈利预测及估值：66--212个月目标市值7722亿元预计2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%，PE48/26/16倍。

给予2021年40倍PE，6-12月目标市值为72亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1100月月1199日大非解禁；新产品产业化不及预期；光伏行业周期性波动