中顺洁柔公司信息更新报告：2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差

2020Q3业绩预告维持高增长，积极关注三个预期差，维持“买入”评级 公司预计2020年前三季度归母净利润为6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中2020Q3归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%。在疫情趋缓，终端价格趋稳的情况下，公司2020Q3利润依然维持高增。我们认为公司具备的高成长性有望熨平周期波动，建议关注成本、需求、长期空间三个预期差。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，当前股价对应PE为32/27/23倍，维持“买入”评级。

预期差一：原材料涨价动力有限，公司体量提升有助于弱化周期波动 公司原材料木浆均为进口，海外疫情持续下，进口木浆价格回升动力不大。国内木浆价格在2020Q3短暂上涨后，价格也已出现回落。同时，人民币升值的趋势还在延续。因此公司采购成本仍有望继续维持低位。此外，公司营收体量已较大，已具有充足的现金流去储备低价原材料库存以抵御成本涨价风险。如2020H1公司积极储备低价原材料，期末原材料库存达7.42亿元，相较期初增加41.45%。

预期差二：疫情后市场需求回落不必过于悲观，公司线上渠道预计维持高增 市场担心疫情后需求回落。但一方面冬季将至，防疫力度有提升需求，因此需求层面短期断崖式下滑的可能性较低。另一方面，疫情对消费习惯的改变不容忽视，对于需求有长期拉动作用。公司层面则持续加大线上渠道投入，我们预计公司2020Q3线上渠道增速环比还有提升。而线下在常态化后预计也在持续环比恢复。

预期差三：盈利提升+品类拓展+渠道优化，长期发展空间仍然广阔 1）盈利提升：虽然公司高端产品占比超过70%，但主要仍为face系列，毛利率更高的lotion系列有望带动毛利率继续提升。2）品类拓展：公司在个护和太阳上的费用投入还未发力，但卫生巾等品类发展依然超预期。而太阳我们预计在2022年前后有望接力增长。3）渠道优化：公司过去线下渠道发展存在不平衡。近年华东区域已经有明显改善，2020年东北也已取得突破。线上依然维持领先。

风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧