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宁德时代:动力电池维持行业领先地位,储能业务快速增长

来源:东兴证券 作者:郑丹丹,李远山 2020-08-27 00:00:00
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财报要点:公司2020上半年营收同比减少7.08%至188.29亿元,归母净利润同比减少7.86%至19.37亿元,扣非归母净利润同比减少24.3%至13.77亿元,综合毛利率同比下滑2.64pct至27.15%。经营情况基本符合我们预期。

动力电池业务依旧强势,储能业务快速增长。2020年H1公司动力电池业务营业收入同比下降20.21%至134.78亿元,产能利用率较2019全年下降36.67pct至52.50%;叠加产品价格下降,动力电池业务毛利率同比下滑2.38pct至26.50%。储能业务营收5.67亿元,同比增长136.41%,延续高速增长态势。上半年公司超88%业务来自境内,按照中国化学与物理行业协会统计数据,上半年国内三元和铁锂方形动力电芯均价分别为0.725元/Wh、0.575元/Wh左右,对应电池包均价为0.875元/Wh、0.725元/Wh左右,我们测算公司上半年确认收入的动力电池系统约16GWh(以公司正式披露为参考)。

而据汽车之家等媒体援引SNEresarch数据,上半年公司全球装机量10GWh,份额23.5%,中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示公司上半年在国内装机8.44GWh,份额48.31%,我们测算出口部分约1.56GWh。我们判断,确认收入与实际装机之间的电池容量或存在一定差距,主要来自于库存商品和发出商品的影响。

其他业务收入占比提高显著,其他收益与公允价值变动收益对营业利润正向影响较大。扣除动力电池、储能业务、锂电材料三项业务外的其他业务,上半年营收35.50亿元,占总营收的比例较2019上半年和2019全年的4.06%、5.00%,大幅提高到18.85%。此外,上半年其他收益、公允价值变动收益分别同比增加3.41亿元、2.87亿元,合计正向影响营业利润6.28亿元。

盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为40.23亿元、47.40亿元和53.12亿元,对应当前股本EPS分别为1.73、2.03和2.28元。对应2020.08.26收盘价113、96和85倍P/E。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业和公司主业发展或不及预期。





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