珀莱雅2020年半年报点评：业绩小幅增长，彩妆与跨境代理业务崭露头角

事件：公司发布2020年半年报。

点评：

受疫情影响业绩小幅增长，毛利率与销售费用率同向下降。

2020H1公司实现营业收入13.84亿元，同比增长4.26%，归母净利润1.79亿元，同比增长3.10%，归母扣非后净利润1.82亿元，同比增长6.93%。期内公司毛利率59.90%，同比下降5.88pct，主要由于1）2020年收入准则调整运费3965万元至主营业务成本，影响毛利率同比下降2.86pct；2)跨境品牌代理业务占比提升，且毛利率仅为20.72%，拉低整体毛利率。销售费用率下降6.36pct至33.04%，主要系收入准则调整影响，以及疫情导致线下差旅费、会务费、办公费等同比减少；管理费用率同比上升0.52pct至7.24%，主要系电商部门扩招及折旧、摊销费用增加所致。

主品牌珀莱雅小幅下滑，跨境品牌代理贡献增量，彩妆品类高增长。

主品牌珀莱雅实现收入11.31亿元，同比下降3.66%，主要因为其线下渠道占比较高，受疫情影响较大；其他品牌（含跨境品牌代理业务）营收合计2.51亿元，同比增长64.32%。珀莱雅上半年重点聚焦红宝石与双抗两款精华单品，拉动精华类产品占比上升至10-20%，同时带动品牌客单价显著提升。产品品类方面，护肤类、洁肤类、彩妆类收入分别为11.22/0.95/1.37亿元，同比增速分别为-6.94%/15.24%/251.76%，彩妆品类实现爆发式增长。

线上渠道保持高速增长，线下受疫情影响下滑较严重。

公司线上渠道实现营收8.78亿元，同比增长43.85%，线上占比提升至63.55%。其中线上直营营收4.64亿元，同比增长约60%；线上分销营收4.15亿元，同比增长约29%。线下渠道营收合计5.04亿元，同比下降29.69%，其中日化渠道营收3.41亿元，同比下降34.95%；其他线下渠道营收1.63亿元，同比下降15.29%，其中的跨境品牌代理渠道同比正增长。

投资建议与盈利预测。

公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020年以来，主品牌珀莱雅推出红宝石与双抗两款精华类大单品强化品牌塑造；同时公司加大对彩棠、INSBAHA等新锐彩妆品牌的投入力度，并承接圣瑰兰、欧树等优质国际品牌代理业务，多品牌布局初见成果。预计2020-2022年EPS为2.34/2.86/3.55元，对应PE79.64/65.33/52.65，维持“买入”评级。

风险提示。

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不达预期。