深信服：Q2业绩超预期，坚定看好安全与云长期成长

战略不断升级，成长空间不断打开 ， 首次覆盖给予“买入”评级随着公司战略不断升级，成长空间不断打开，我们高度看好安全与云业务发展前景，与公司战略执行力。我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 9.03、11.77、14.83亿元，EPS 为 2.21、2.88、3.63元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为99、76、61倍，公司 PE 略低于行业可比公司平均水平，PS 与行业可比公司平均水平持平，考虑公司良好的成长属性，首次覆盖给予“买入”评级。

Q2收入增速大幅回暖，超出市场预期1）上半年公司实现营业收入 17.44亿元，同比增长 11.91%，其中，Q2单季度实现营业收入 11.35亿元，同比增长 23.82%，较 Q1明显回暖。分行业来看，上半年信息安全业务实现收入 11.17亿元，同比增长 14.42%；云计算业务实现收入4.80亿元，同比增长 21.08%；基础网络与物联网业务实现收入 1.47亿元，同比下滑 20.83%。2）上半年公司毛利率下滑 2.77个百分点至 68.8%，一方面是由于云计算业务比重增长；另一方面在安全服务等业务上的投入进一步加大，导致直接人工和服务成本增加。由于销售、管理及研发人员增加导致薪酬福利增加，及股权激励费用增加的影响，公司期间费用率较 2019H1同比提升了 7.32个百分点。3）此外，公司合同负债同比增长 35.6%，为业绩增长奠定良好基础。同时，公司现金流大幅好转，2020Q2单季度现金流为 7.75亿元，同比增长 104%。

安全与云业务成长前景可期信息安全领域，受益于行业高景气度，公司将进一步完善“网端云”加安全服务的安全业务布局，应用于更广泛的行业用户和更广泛的应用场景，有望持续维持高增长；云计算领域，公司判断根据业务特性提供相应 IT 承载资源的混合云架构将是企业级用户 IT 基础架构的主流。2020年 8月 21日，公司在北京召开信服云峰会，发布“信服云”实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险。