歌尔股份:Q3指引超预期，消费电子带动持续增长

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，公司2020H1营收155.7亿元，同比增长14.7%；归母净利润7.8亿元，同比增长49.1%，位于中报业绩预告上限；归母扣非净利润7.4亿元，同比增长76.8%。同时预告2020Q3业绩大幅上升，归母净利润16.74~18.71亿，同比70%~90%。

2020H1业绩高速增长，Q3指引超预期。2020H1营收155.7亿元，同比增长14.7%，归母净利润7.8亿元，同比增长49.1%，净利润增速高于营收增速，盈利质量提升明显。毛利率较去年同期提升2.5pp,净利率较去年同期提升1.2pp.主要原因系公司TWS耳机扩产顺利，良品率提升所致，规模效应初显。公司2020H1存货达95.7亿元，同比增长104.3%，预期为公司积极备货下半年消费电子旺季，一定程度反应Q3业绩指引高增长。

TWS耳机行业高度景气，智能手表行业快速增长，公司有望持续受益。根据国际调研机构Futuresource的HeadphonesMarketReport报告显示，2020年全球TWS真无线智能耳机预测出货量将达到1.86亿部，同比增长约63.1%。依据Trendforce数据预测，22年全球智能手表出货量有望达1.1亿。公司坚持“零件+成品”战略，积极布局智能硬件产品方向。公司智能声学整机（TWS耳机）及智能硬件（智能手表）等业务有望持续受益行业高速增长。

VR/AR有望开启中长期市场空间，公司有望伴随大客户订单迎来高增长。公司在VR/AR领域具备ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站式ODM/JDM服务能力，与索尼、三星、华为、苹果、Ocuus等大客户长期合作。据IDC预测，2020年全球VR虚拟现实产品预测出货量将达到710万台，同比增长约23.6%。公司积极布局VR/AR端智能硬件产品机会，有望持续受益同步及超越行业整体增长水平。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.72元、1.07元、1.23元，未来三年归母净利润将保持46.7%的复合增长率，考虑到公司在TWS耳机及AR/VR领域的产业链龙头地位稳固，公司加强执行声光电领域“零件+成品”战略布局，预期公司将在协同效应下业绩保持稳步增长，长期看好公司发展，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：TWS耳机销量不及预期，VR/AR等可穿戴设备需求不及预期；贸易摩擦致使行业需求下滑导致行业竞争加剧风险。