日月股份：Q3业绩预增超预期；核废料储运罐取得突破性进展

上半年净利润增长90%，Q3业绩预增超预期中报业绩增长位于之前预告的中枢，符合预期。2020年上半年公司实现营收22.3亿元，同比增长46%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长90%，扣非净利润4.0亿元，同比增长93%；经营性净现金流4.5亿元，同比大幅增长99%，绝对值高于当期净利润。同时公司预测2020年前三季度实现净利润6.5~7.2亿元，同比增长90%~110%。其中Q3单季净利润中枢约为2.8亿元，同比增长115%。Q3业绩预测超预期。

行业景气、大兆瓦铸件需求提升和新产能投放是收入高增长原因因1）风电行业目前仍处于高景气阶段。受风电补贴取消的政策的刺激，预计2020年国内风电新增装机容量仍有24%增长；2）陆上平价基地和海上风电快速发展增加了对大兆瓦铸件的需求。根据伍德麦肯兹最新研究报告显示，2020Q1全球风机招标中5-6.99MW的订单量已经占总需求的45%；3）公司铸造和精加工产能陆续投放，为公司及时发货提供了保障。预计到2021年将形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。

善风电铸件量价齐升和结构优化带动毛利率大幅改善1）上半年综合毛利率为28.5%，同比提升4.6pct，环比提升2.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.8%，同比提升4.8pct，环比提升3.4pct。

2）风电量价齐升和结构优化是上半年毛利率大幅改善的主要原因。（1）上半年风电铸件实现收入19.3亿元，销售16.7万吨，分别同比增长60%和52%，产品平均单价1.2万元/吨，同比2019年产品均价提升9%；营业成本增长37%，低于营收46%的增速，从而使得毛利率大幅改善；（2）大兆瓦产品出货量提升也会增厚毛利率。大兆瓦铸件产品价格比小兆瓦高4000元/吨，但是成本仅增加1500元/吨，其毛利率高达40%左右。2020年全年大兆瓦销量占比有望提升7pct。我们认为高毛利率的大兆瓦铸件在下半年集中出货是Q3业绩超预期的主要原因。

伸加大研发力度，产品线向高端领域不断延伸1）公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术，不断将产品线向更加高端的领域延伸。2020年上半年研发费用合计7873万元用，同比增长39%。

2）公司目前储备三大项目：（1）核废料储运罐产品；（2）4MW以上风机铸造主轴；（3）高性能合金钢材。其中深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，完成第一个铸造测试件的生产，性能测试数据的出炉将进一步验证材质研究的可靠性，并为后期获得主管部门的生产资质及产业化奠定基础，做好下半年订单承接评估和2021年开始批量供货的生产配套及工艺固化工作；铸造主轴在批量供货的业绩基础上，继续重点推进4MW及以上机型风机主轴铸造件材质的研发和产业化。

盈利预测考虑到大兆瓦铸件在下半年集中出货以及大兆瓦铸件对毛利率的提升超预期，我们调增2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值17倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示1）2020-2022年风电新增装机不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险。