中际旭创:400G光模块快速上量，100G继续平稳增长，20H1业绩符合预期

受益于海内外数通市场回暖，报告期内公司收入和利润保持快速增长：2020年上半年公司实现收入32.45亿元，同比增长59.43%；归母净利润3.65亿元，同比增长76.13%。20Q2单季度实现归母净利润2.11亿元，同比增长96.15%，创历史新高，反映了旺盛的市场需求。毛利率方面，20Q2毛利率为25.54%，环比增加0.6个百分点，或由于400G交付量提升所致。

多线开花，400G光模块快速上量，100G光模块平稳增长，前中回传5G产品稳步增长：报告期内，受益于海内外数据中心市场需求回暖，国内5G快速推进等有利因素，公司400G产品需求快速上量，100G产品继续保持平稳增长，100G、400G产品继续在全球数通行业保持领先的市场份额。并且25G前传、50G中传、200G回传等5G产品的出货量及市场份额稳步增长。此外，公司持续加快新品推进，25G前传MWDM彩光模块和200G回传等5G新产品已经量产出货，800G数通产品已送样测试，有望带来新的盈利增长点。

下半年400G光模块需求有望保持旺盛态势，公司400G产能持续提升：当前400G光模块需求主要来自海外两家头部云计算厂商，从下半年北美云商资本开支来看，下半年400G光模块需求有望继续保持快速增长。

产能方面，公司已于年初发布公告将原募投项目“安徽铜陵光模块产业园建设项目”中尚未使用的资金用于新增“400G光通信模块扩产项目”，且报告期内公司固定资产占总资产比例增加3.07个百分点等，我们认为公司400G光模块产能也在快速提升，下半年400G光模块出货量有望继续提升，带动公司业绩保持环比增长。

盈利预测与投资评级：未来持续看好中际旭创业绩实现稳健增长，预2020-2022年营业收入分别为77.91亿元、97.89亿元以及118.47亿元，归母净利润分别为8.66亿元、11.63亿元以及15.89亿元，EPS分别为1.21元、1.63元以及2.23元，对应PE分别为49X/36X/27X，维持“买入”评级。

风险提示：400G需求不及预期；5G基站建设不及预期；100G降价超出预期。