宁德时代：业绩略超预期，全球竞争优势凸显

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收188.29元，同比下降7.08%，其中Q2营收为97.99亿元，同比下降4.70%，环比增加8.50%；实现归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，其中Q2归母为11.95亿元，同比环比分别增长13.27%和61.07%；扣非归母净利润13.77亿元，同比下降24.30%；EPS为0.88元，同比下降8.69%。主要系疫情冲击导致新能源车销量下滑，而公司Q2净利润大幅提升，主要源于宏观经济逐渐恢复，利于动力电池需求回暖。

销量持续领先，价格竞争优势明显：据SNEResearch统计，2020年上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，市场集中度显著，公司在其中排名前二。报告期内，公司动力电池系统销售收入为123.78亿元，同比降20.21%，但随着疫情缓解和宏观经济复苏，公司动力电池系统出货量环比显著提升。随着CTP等技术的普及，根据GGII数据，预计2020年平均单价将降至0.83元/Wh，价格竞争优势明显。公司在材料开发、电芯和系统设计上通过科技和创新将继续实现降本，提高动力电池价格竞争力。

电池产能加速扩建，提高供应能力应对全球竞争：报告期内，公司电池系统产能达28.7GWh，在建产能18.9GWh，产能利用率达52.5%，产量达15.08GWh。2020年，公司发布定增公告募资约200亿元用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等，总规划产能52GWh，2021年进一步推动产能至100GWh，2022年扩大至150GWh，奠定公司成为全球第一的动力电池供应能力。2020年下半年，公司出货量将集中释放，主要包括国内合资电池厂以及储能系统，全年目标为50GWh，公司产销持续放量。

车厂合作稳固需求端，技术加码性价比超群。公司7月与整车厂本田围绕新能源汽车动力电池签署全方位战略合作协议，车企与电池厂商深度合作成为趋势，未来动力电池的装机也将集中居于高位。公司技术和性价比均受车厂青睐，其中CTP方案改变了原有电芯-模组-电池包结构，电芯直接集成到电池包，相比于传统电池包，CTP相比传统电池包空间利用率提升15%-20%，零件数量减少40%，密度提升10%-15%；叠加公司在4C快充、低温自加热、高镍电池等领域的全球差异化竞争优势，未来将进一步拉大松下（圆柱）、LG（软包）等竞争对手的性能优势差距。技术不断开拓的同时，公司在研发费用上投入逐年增多，确保作为优质电池厂商为客户提供产品质量保证。截至2020年上半年，公司研发技术人员达5368名，公司及子公司共拥有2642项境内专利以及196项境外专利，研发费用达12.98亿元，占比营业收入约6.9%，维持高占比，进一步巩固公司技术全球领先优势。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价250.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为530.03/734.01/1026.04亿元，净利润分别为49.95、69.66、95.56亿元，成长性突出。

风险提示：政策不及预期、终端产销不及预期、市场竞争加剧。