珀莱雅：Q2扣非净利+24.4%，业绩增长进入恢复轨道

2020年8月25日公司发布半年报：1H20实现营收13.84亿元，同比增长4.26%；归母净利润1.79亿元，同比+3.1%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比+6.93%。其中，Q2实现收入7.76亿元，同比+13.16%；归母净利润1.01亿元，同比+22.85%；扣非归母净利润0.99亿元，同增24.43%。

二季度随着疫情影响逐渐消退，收入、利润增速均出现一定的恢复。

疫情主要影响线下渠道：H1线上渠道营收8.78亿元，同比+43.85%；占比63.55%/+17.54pct。其中直营渠道营收4.64亿元，占线上渠道52.79%；分销渠道营收4.15亿元，占线上渠道的47.21%。疫情主要对线下渠道产生影响：线下渠道营收5.04亿元，同比-29.7%，占比36.54%。其中日化渠道收入3.41亿元，同比-34.95%；其他线下渠道收入1.63亿元，同比-15.29%。

利润端：1H20毛利率为59.9%，同比-5.88pct。毛利率降低的原因主要是：①2020年根据新收入准则将运费从费用端调至成本端，使毛利率同比-2.86pct。②新增跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，因此一定程度上降低了整体毛利率。上半年净利率为12.55%，同比-0.15pct。

费用端：1H20销售费用率为33.04%，同比-6.36pct，主要是因为①2020新会计准则将运费调整至主营业务成本，使销售费用率同比-2.86pct；②上半年由于疫情影响，线下办公、差旅等费用减少。管理费用率7.24%，同比+0.52pct，主要是因为折旧、摊销及租赁费用增长。研发费用率为2.30%，同比-0.12pct。疫情期间仍积极开拓新品，研发费用率小幅增长。

营运指标稳健，经营现金流转正。1H20公司经营活动产生的现金流量净额为0.36亿元，同比转正；其中Q2为1.71亿元，QoQ转正。疫情期间公司营运稳定，各项营运指标大致保持稳健；而Q2随着疫情影响逐渐消退，销售回款增长等因素使公司经营活动净现金流转正。

投资建议：上半年在疫情影响下，公司业绩增速有所下滑，但总体上仍表现出良好韧性，Q2以来伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出，公司业绩已在逐步恢复。预计2020-2022年归母净利润分别为4.82、6.37、8.03亿元，分别同比+23%、32%、26%，当前市值对应PE分别为78、59、47倍，维持买入评级。

风险提示：新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、竞争加剧、渠道变革。