三一重工：行业需求火热，2020H1业绩同比+25%

Q2行业需求火热，公司业绩表现突出。2020Q1，受疫情影响，基建等下游行业的开工后延，工程机械产品需求推迟，挖机行业销量同比减少8%，公司收入同比下滑19%。2020Q2，国内疫情防控较好，重大项目开工陆续推进，行业需求火热，行业挖机销售10万台(环比大增45%)，好于市场预期，公司产品实力强，单季度实现收入319亿元（同比+45%，环比+84%），净利润63亿元（同比+78%，环比+186%），业绩表现突出。2020H1，公司实现营业收入492亿元(+13%)；归母净利润85亿元（+25%），其中，挖掘机械销售186亿元(+17%)，混凝土机械收入135亿元(+4%)，起重机械销售94亿元(+11%)。

费用管控能力突出，盈利能力持续提升。公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020H1，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30%（同比-2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.6pp，提高至17.6%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比-1.8pp、-0.3pp。为了提高公司的产品实力，保持公司的竞争优势，公司在工程机械产品及关键零部件、数字化、智能化等方向持续投入。随着公司收入规模扩大、产品实力持续提升，公司盈利能力有进一步提升的空间。

政策持续加码，长期看好行业需求。2020全年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，截至7月31日，2020年新增地方政府专项债券已发行2.3万亿元，完成全年计划的60%，其中超8成专项债投向交通基础设施等三大领，助力基建投资加速修复。专项债作为今年重要的逆周期政策工具，持续加码，基建投资有望持续加速修复，对工程机械板块影响积极，行业景气有望提升。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。

盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值14倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。