三一重工中报点评：业绩超预期，未来5年收入、利润、市值有望翻倍

中报业绩超预期，未来将继续超预期

上半年实现收入492亿元，同比增长13%；净利润85亿元，同比增长25%；经营活动产生的现金流量净额86亿元，同比增长13%。第二季度单季度收入319亿元，同比增长45%，净利润63亿元，同比增长78%；第二季度单季度公司经营性净现金流94亿元，创历史新高。

2020年上半年销售净利率17.6%，是2011年以来历届中报销售净利率的最高值；2020Q2净利润为历史最高的季度；Q2单季度净利率达20%。

Q2单季度毛利率31.5%，环比提升3.3pct，明显提升。上半年综合毛利率30.3%，同比下滑2.0pct，主要受执行新的会计准则将运输费用核算在营业成本的影响。

得挖掘机者得天下，上半年公司挖掘机收入、毛利占比进一步提升

挖掘机是“工程机械之王”，得挖掘机者得天下。我们持续看好挖掘机产业链。上半年公司挖掘机械销售收入186亿元，同比增长17%，国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，市场份额继续提升。上半年公司挖掘机收入占比相对2019年上升了1.4个百分点；毛利构成上升了0.4个百分点。

混凝土机械稳居全球第一品牌；汽车起重机市场份额大幅提升

混凝土机械实现销售收入135亿元，同比增长5%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达94亿元，同比增长11%，汽车起重机市场份额大幅提升；桩工机械销售收入38亿元，同比增长27%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入15亿元，同比增长20%，摊铺机、压路机市场份额提升明显。

数字化、全球化驱动：未来5年公司收入、利润、市值有望翻倍

依赖本土市场规模优势、产业链优势，工程机械行业将实现从进口替代到供应全球的跨越。三一重工通过全球化有望在海外再造一个三一。通过智能制造、数字化、精益生产，公司产品品质和竞争力将大幅提升，公司经营绩效将显著领先国内外同行，反过来进一步提升公司全球竞争力。

投资建议：周期弱化，估值提升，上调6-12月目标市值至2700亿元

上调公司盈利预测，预计2020~2022年净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为12/10/10倍。考虑工程机械行业需求强劲，周期性有所弱化，公司未来3年业绩确定性具溢价，估值有望进一步提升。我们给予公司2021年15倍左右PE，上调6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险。