老百姓投资价值分析报告：数年厚积湘军在，今朝薄发拐点来

20年打磨成就零售连锁药店龙头，平价药房开拓者实现全国最广布局。

公司2001年成立于湖南长沙，是中国四大上市连锁药店龙头之一。以“平价旋风”走出长沙，门店已拓展到22个省市，是全国布局最广的药店龙头。

公司历史业绩持续稳健优异，2013~2019年营收CAGR为23.29%，归母净利润CAGR为21.18%，股权结构稳定。近年来，在“并购+自建+加盟+联盟”四驾马车的带领下，深耕下沉当地市场，2019年已在湖南、陕西、广西、安徽、甘肃等11个省市市占率排名前三。

处方外流和新零售贡献增量，存量集中度提升，龙头受益明显。医药分离推动处方外流加速，2030年潜在新增销售额空间约2100亿元。

医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达2000亿，双重推动下药店端潜在市场空间可达10000亿。同时，医药流通行业整治和产业升级政策加速优胜劣汰，连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。

三维度经营改善，公司有望迎来业绩加速拐点。

在布局方面，公司基于全国化布局，借“星火并购计划”切入二线城市，通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场，以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面，顺应去中心化趋势，公司降低大店比例，分散布局，提升单店利润率；由单一的销售类门店转型为服务型门店，积极承接处方外流，加大慢病管理服务力度，增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面，公司保持高医保门店覆盖率，拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减，利润释放期即将到来。

盈利预测、估值与评级：

公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场；多项前瞻性布局保障公司长期稳定成长；财务状况改善，各项费用缩减，即将迎来业绩拐点。调高20~22年公司归母净利润为6.46/8.20/10.44亿元，对应EPS1.58/2.01/2.55元，现价对应20~22年PE为56/44/34倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法，给予目标价107.14元，对应21年PE为53倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。