三七互娱：业绩超预期，看好公司长期发展

公司2020年上半年实现营业收入79.9亿元，同比增加31.6%，归母净利润17亿元，同比增加64.5%，扣非后归母净利润14.6亿元，同比增加54.3%，经营性现金流净额24.5亿元，同比增加297.5%。

业绩稳定增长，现金流大幅增加。上半年，公司业务保持稳定增长，其中手游业务实现收入74.1亿元（YOY+36.6%）；页游业务实现收入5.7亿元（YOY-12.3%）。2019全年综合毛利率为89.2%，较去年同期增加3pp。期间费用率增加0.54pp至67.2%，其中销售费用同增25.3%，由于互联网流量费用投入增加导致；管理费用同比增加89.6%，系由办公大楼折旧费用增加、员工薪酬及股份激励增加导致；财务费用同比增加127%，由利息支出增加导致；研发费用同比增加102.5%，系研发项目员工报酬、设计费用增加导致。

精品化策略助力市占率提升。公司继续奉行“精品化、多元化、平台化”策略，最高月流水超18亿元，新增注册用户超1.3亿，最高月活用户超8200万，手游业务市场占有率提升至10.5%。

2020年上半年，公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等作品，后续有《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《代号RS》、《代号GC》、《一千克拉女王》等不同类型的游戏作品，也将向海外市场推出《代号ZG》等游戏，公司产品储备和游戏品类非常丰富。

顺应5G风潮，布局云游戏。报告期内，公司依托自身的研发优势，积极落实云游戏布局，从底层技术、应用架构以及游戏推广等方面均有所开拓。与此同时，公司与华为合作成立云游戏攻关小组，有望结合自身研发发行优势，占据云游戏先发位置。

盈利预测与投资建议。我们上调公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.66元和1.95元，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，5G建设进程或不及预期的风险，云游戏落地或不及预期的风险。