2Q20盈利强劲修复
1H20 总收入同比下降18.1%至人民币660.8 亿元,扣非后归母净利润同比下降64.7%至人民币4.8 亿元,经营活动现金流净流出减少32.2%至人民币4.9 亿元;其中,2Q20 总收入同比下降6.8%至人民币404.7 亿元,扣非后归母净利润同比增长74.1%至人民币8.7 亿元。受益于疫情后的需求修复、以及业务结构优化/成本端费用控制,2Q20 业绩强劲反弹。
业务结构持续优化
从各项业务分拆来看,1)1H20 新车销售收入同比下降19.3%至人民币559.3 亿元(总收入占比约84.6%),新车销售毛利率同比下降1.7 个百分点至2.2%;2)1H20 售后收入同比下降16.6%至人民币62.6 亿元(总收入占比约9.5%),售后毛利率同比微增0.3 个百分点至35.7%;3)1H20 佣金业务收入同比增长5.4%至人民币27.5 亿元(总收入占比约4.2%), 佣金业务毛利率同比增长3.7 个百分点至81.3%;4)1H20 融资租赁收入同比下降16.3%至人民币9.4 亿元(总收入占比约1.4%),融资租赁毛利率同比下降9.3 个百分点至57.6%;5)1H20 销管费用率同比微增0.4 个百分点至5.2%(2Q20 同比微降0.1 个百分点至4.4%),财务费用率同比微增0.5 个百分点至2.3%(2Q20 同比微增0.2 个百分点至1.9%)。
佣金业务稳健释放,二手车长期空间可期
我们判断,1)2H20E 新车业务修复仍有望延续,但鉴于年末市场竞争加剧(冲量压力增大对应的返点政策不确定性),预计新车毛利率修复程度或仍具不确定性;2)受益于双保无忧/无忧卡的创新非车险业务驱动,预计2020E 保险佣金业务强劲增长前景可期;3)8 月公司发布公告发行可转债人民币33.7 亿元(其中,约人民币6 亿元用于二手车网点投建),预计二手车(尤其2C 端)长期空间与盈利贡献前景可期。
维持“买入”评级
我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润约人民币20.5 亿元/25.8 亿元/31.1 亿元。鉴于公司保险佣金/二手车推进对应的盈利结构优化、以及运营效率提升/费用率下降等长期改善趋势,维持“买入”评级。
核心风险提示
毛利率承压,售后/佣金业务承压等,市场风险等。