爱旭股份：大尺寸产能逐步释放，下半年电池片盈利有望大幅修复

事件：爱旭股份公布2020年中报，报告期内公司实现营收36.95亿元，同比增长29.96%。其中Q2实现营收18.62亿元，环比增长1.6%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降68.42%。其中Q2实现归母净利润0.57亿元，环比下降29.2%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降85.69%；加权平均净资产收益率6.38%，同比下降18.34pcts。

上半年电池片盈利能力下滑明显，下半年有望大幅修复：2020 年上半年，公司电池出货量约5.24GW，同比增长82%，位列全球电池出货量第二（据PVInfoLink市场调研结果），继续保持行业前列。受新冠肺炎疫情影响，上半年光伏市场受到较大冲击，尤其是2-4 月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4 月的三个月内下跌了近20%（以PVInfoLink公告的市场价格计算），对公司盈利造成较大影响。报告期内，公司电池片平均售价为0.71元/W，同比下降28.6%；电池片单位成本为0.63元/W，同比下降13.8%；毛利率为10.2%，同比大幅下降15.4pcts。随着下半年光伏市场景气度明显好转，电池片盈利有望大幅修复，下半年公司电池片业绩弹性较大。

大尺寸电池片产能逐步释放，龙头地位进一步巩固：截至报告期末，公司拥有电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，166mm以下尺寸的电池产能2GW，产能布局较为合理，优势明显。目前公司在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，龙头地位进一步巩固。

股权激励保障公司业绩中长期快速增长：2020年2月公司公告拟向公司董事、高管以及核心骨干等287人授予股票期权3,600万份，行权价格11.22元/股，并对公司业绩指标进行分年度考核，2020-2023年，扣非后归母净利润分别达到6.68亿元、8亿元、11亿元。业绩考核指标将有效保障公司未来中长期维持较快的业绩增长。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为108.7、171.5、235.3亿元，净利润分别为7.7、9.7、12.4亿元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为16.00元。

风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。

相关附件