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晨光文具:Q2恢复增长,文创巨头未来可期

来源:光大证券 作者:金星,朱悦 2020-08-24 00:00:00
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事件:晨光文具披露2020年半年报,实现营业收入47.6亿元,同比减少1.6%,归母净利润4.6亿元,同比减少1.4%,扣非后同比减少9.4%;其中,2020Q2实现收入26.8亿元,同比增长7.8%,归母净利润2.3亿元,同比增长10.2%。点评:新冠疫情打乱经营节奏,但是2020Q2已经恢复增长受到新冠疫情的影响,公司2020H1出现收入&利润下滑,但是单Q2已经恢复增长,收入增长的驱动力主要来于晨光科技、生活馆及科力普。2020Q2细分来看,科力普实现收入10.4亿元,同比增长18.3%,晨光科技实现收入1.1亿元,同比增长97%,生活馆收入1.4亿元,同比增长16.8%;由于新冠疫情,中小学普遍5月才开学,影响终端动销,我们推算传统校边店零售业务2020Q2下滑8%,2020H1下滑10.8%。国内疫情得到控制后,2020年下半学期中小学校将恢复正常的开学时间。公司2020H1存货周转天数为69天,相较于2020Q1的82天有所回落,我们判断终端动销有所恢复,2020Q3的增速有望环比加速。盈利能力维持稳定,现金流环比显著改善。晨光文具2020H1毛利率27.07%,净利率9.43%,2020Q2毛利率26.4%,净利率8.71%,同比基本持平。且2020Q2公司经营性现金流净额3.85亿元,环比显著改善。传统经销业务上半年略有压力,布局线上、深耕线下,终端动销有望恢复虽然受到新冠疫情的影响,传统经销业务开展受到限制,但是公司也通过线上渠道布局、产品线升级、线下渠道深耕来扩大市场份额。综合来看,公司稳步推进传统经销业务的升级及精细化管理战略,虽然销量受到疫情影响,产品均价仍然稳中有升,2020H1书写笔及学生文具均价分别同比提升1.7%/0.5%。面对终端市场下行压力,公司积极布局线上。晨光科技线上授权店铺超过2000家,并且推出线上渠道专款,同时也加强线上线下价格体系维护,实现电商渠道良性的增长,2020Q1/Q2增速分别为37%/64%,环比加速,也体现了公司渠道管理方面较好的执行力。传统分销渠道构筑晨光文具成长护城河,产品升级&渠道深耕维持公司行业龙头地位。公司2020H1通过进一步提升单店质量、提高重点商圈占比以及进一步推广晨光联盟APP,借助数字化工具提升网点信息化管理及渠道运营效率,提高终端订单满足率,及时把握终端需求,提高新品开发准确度、提升消费者满意度及减轻滞销品库存压力。未来,晨光联盟APP有望成为公司维持传统渠道竞争力的重要工具。终端动销增长恢复可期。公司通过线上渠道布局以及线下渠道业务深耕,2020年下半年动销有望环比改善,传统业务有望恢复增长。同时,值得一提的是,传统业务的盈利能力稳中有升。根据我们的推算,传统业务2020H1的净利率约18.4%,同比提升2.6pct;其中书写笔的毛利率达到40.4%,同比提升5.4pct,学生文具毛利率35%,同比提升4.3pct,我们认为公司盈利能力的提升与推进精品文创、渠道升级带动高端产品结构升级有关。晨光文具2016年推行渠道端及产品端消费升级策略以来,传统业务的净利率从2017年的13.5%提升至2020H1的18.4%,成为传统业务利润增长重要驱动力。

科力普业务稳步增长,盈利能力有所改善科力普收入2020H1实现16亿元,同比增长6.6%,2020Q2实现10.4亿元,同比增长18.3%,环比改善。公司通过服务各个企业防疫物资需求,实现了稳步增长。并且报告期内,公司入围较多央企、金融及世界500强客户,如华润集团、宝武集团、银联国际、浦发银行、智联招聘、顺丰泰森等,同时上线了MRO配送商城。

截至2020H1,晨光科力普在全国已投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,大幅提升东北地区的订单响应时效。供应链效率提升为公司进一步拓展客户,推进重大项目奠定了基础。

科力普盈利能力显著提升,2020H1净利率达到2.5%,同比提升0.6pct,或与政府补贴有关。

零售业务受疫情影响较大,但是渠道扩张趋势较好新冠疫情导致购物中心客流量锐减,对晨光生活馆业务造成了一定冲击,2020H1公司生活馆业务收入同比增长1.8%,主要是九木杂物社的开店贡献。九木杂物社2020H1实现收入2.35亿元,同比增长19%,295家门店,其中,直营店180家,加盟店115家。店铺数量同比增加约124家,我们推断单店收入同比下滑30%。

我们认为九木杂物社在结合了文具、盲盒、包袋等核心品类的基础上,单店模式已经跑通。在店铺的运营管理、成本结构持续优化的基础上,九木杂物社有望在后端建立完善的选品、供应链体系,为门店的扩张奠定基础。盈利预测、估值与评级考虑股权激励目标为:2020年收入增长15%,归母净利润增长10%,结合上半年的情况,2020H2收入增长需要28%,归母净利润增速需达到19%,有一定挑战。结合公司传统渠道护城河以及新业务包括科力普、零售业务较好的成长性来看,我们预期2020年下半年晨光文具的成长性有望环比改善,维持公司2020-22年净利润预测,因公司股权激励计划授股,调整公司2020-22年EPS分别为1.27/1.54/1.90元,维持“增持”评级。

风险提示:疫情结束后学生消费习惯变化,校边店人流量锐减;新业务开拓不及预期。





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