中科三环：竞争加剧叠加疫情影响，公司业绩承压触底

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收16.61亿元，同比下降11.69%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降74.95%，其中Q2实现营收9.13亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润0.13亿元，同比下降76.98%。

疫情影响拖累业绩，业务转型及新产品导入期毛利率下降。1）收入方面，公司Q1营收同比下降18.78%，Q2明显收窄，同比下降4.80%。主要原因是受国内外新冠肺炎疫情影响，公司及下属子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比有所下降，从而导致公司上半年度整体经营业绩下滑明显，但从Q2开始渐渐恢复。2）公司2020H1毛利率下降4.34pp至14.09%，公司营收下降11.69%，而同期营业成本仅下降8.48%。主要原因在于：由于下游订单需求较去年同期大幅延迟，而市场竞争又较为激烈，同时在产品结构优化过渡期及新能源汽车等新产品前期批量导入过程中，成本端的规模效应尚未开始显现。3）从盈利能力看，公司2020H1期间费用率下降1.11pp至10.96%，其中财务费用率下降1.22pp至-0.9%，系本期汇兑收益增加所致。

配股募资7.2亿，产能扩增蓄力新能源汽车产品。7月7日，公司发布公告拟配股募资不超过7.2亿投入“宁波科宁达基地新建及技改项目”与“中科三环赣州基地新建项目”建设。1）宁波科宁达基地拟投入3.9亿元，投产后可进一步提升该基地的烧结钕铁硼磁体生产能力及电镀表面处理能力。2）中科三环赣州基地新建项目总投资规模为5亿元，其中中科三环投资3.3亿元，南方稀土投资1.7亿元。中科三环（赣州）新材料有限公司的股权结构为：中科三环持有66%股权，南方稀土持有34%股权。项目建成后可年产各类规格的烧结钕铁硼毛坯5000吨，并最终形成年产烧结钕铁硼磁体成品3200吨的生产能力。稀土永磁是新能源汽车驱动电机核心材料，伴随全球新能源汽车放量，磁材行业需求爆发拐点临近，行业竞争将持续缓解。伴随特斯拉上海建厂产能释放，公司作为特斯拉驱动电机永磁材料核心主力供应商将充分受益。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.22、2.25、3.12亿元；EPS分别为0.11、0.21、0.29元，以2020年8月19日股价对应P/E为89X、48X、35X，看好公司新能车永磁的布局，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观总需求疲弱、稀土价格剧烈波动，新源车放量不及预期，产能建设进度或不及预期的风险。

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