中国长城：发布我国首台国产化喷淋液冷服务器，飞腾有望持续超市场预期

长城发布国内首台喷淋液冷服务器，打开云数据中心市场：中国长城是国内首个将“芯片级精准喷淋液冷技术”应用于国产服务器的企业，根据长城官方公众号的介绍，该技术的冷却液为绝缘导热液体材料，面向芯片直接精准喷淋、高效散热，可将数据中心功率密度提升10倍，单机架功耗可提升至56KW以上，比风冷服务器低20-30℃。在主要性能参数方面，经第三方测试，长城喷淋液冷服务器在北京地区的PUE（PowerUsageEffectiveness，数值越接近1能效水平越好）实测值为1.05-1.1，能效水平在国内领先；TCO方面，以10年生命周期计算，喷淋式液冷方案能让机房空间缩减70%，设备投入降低35%，项目TCO降低45%-55%。不到3个月时间，长城喷淋液冷服务器已成功应用于教育、移动通信、大数据等近10个行业的解决方案中，并参与国家重点实验室5G云计算项目建设，在云数据中心市场落地众多标杆。飞腾市场份额有望继续提升：目前地方党政市场主要芯片参与方包括鲲鹏、飞腾、龙芯，龙芯由于性能较弱整体占比较小，飞腾份额提升较快，全年有望达到50%甚至更高。在部委市场，台式机芯片以飞腾和龙芯为主，服务器端海光相对占优。随着Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000（用于PC）的发布，飞腾产品的整体性能将会跃升一个新台阶；另一方面，华为鲲鹏后续代工的问题尚未解决。我们预计，飞腾在信创领域的竞争力和市场份额将有望持续提升。

自主创新基地的国产主机陆续下线：2019年以来，长城快速与各地政府开展自主创新基地建设，基地建设的一项重要内容就是基于中国长城在网络安全和信息化领域形成的芯-端-云生态链条、PK体系架构，生产中国长城自主安全电脑。今年，中国长城在烟台、天津、南昌等自主创新基地的国产整机也开始陆续下线，以投资换市场的策略有助公司获取更大份额。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.43/0.53/0.61元，对应PE分别为49/39/34倍。采用分部估值，信创业务今年开始放量，分别给予高新电子、PC业务和解决方案45倍、35倍PE，对应355亿元；在新格局形式下飞腾在党政份额有望大超预期，高端芯片的发布将助力公司打开远期行业市场空间和估值空间。飞腾今年营收保守预计10亿元，参考芯片类公司寒武纪、澜起科技的平均PS，则长城持有的天津飞腾35%股权对应378亿，考虑飞腾翻倍以上增长更具成长性给予30%溢价，则合计846亿市值，目标价28.89元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张低于预期；信创推进不及预期。