厦门象屿深度研究报告：深耕大流通环节，服务上下游企业

1)公司是国内大宗商品供应链龙头企业。公司深耕大宗商品供应链多年，已实现从传统贸易商转型为服务商。公司凭借多年上下游渠道积淀、资金优势及物流节点布局赋能产业链上下游企业。公司2019年实现营收2724亿元，预计2020年有望突破3000亿元关口。

2)深耕北粮南运通道，巩固东北粮食贸易龙头地位。后临储时代公司积极布局转型，探索开发合作种植业务模式，纵向拓展产业链服务。公司稳固“北粮南运”通道，疏通南北粮食链接动脉，同时做好国储粮代收、代储业务，确保粮食业务稳步推进。

3)黑色金属：连接产业链上下游，创效赋能价值分享。国内“铁矿石-钢铁”产业链规模约4.5万亿，生产及消费集中在东部沿海地区，公司针对钢铁产业痛点问题，与钢铁企业达成深度捆绑合作，实现创效赋能，价值互享。

4)煤、铝产业链：依托物流优势，实现跨地区资源调配。我国煤炭南北供需错配，诱发南北煤炭资源跨区域长距离调配现象，铝产业链流通环节复杂，地理跨度大，流通不便，公司依托自身物流节点优势，成功切入我国煤、铝产业流通环节，未来公司在煤、铝产业链服务收入有望实现进一步增长。

5)盈利预测与投资评级。我们预计厦门象屿2020-2022年EPS分别为：0.66元、0.82元、1.02元，对应市盈率分别为8.93X、7.12X、5.72X，可比供应链管理企业2020年PE估值为17.72X,公司2020预计市盈率低于同行业平均水平。考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，物流节点布局完善，上下游渠道优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。

6)风险提示：疫情影响出口业务、公允价值波动大于预期。