宝钛股份2020年中报点评：产品结构优化带动业绩增长

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公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%。归母净利1.43亿元，同比增长28.64%。扣非净利1.31亿元，同比增长29.47%。Q2单季实现营业收入10.17亿元，同比增长24.71%。归母净利1.01亿元，同比增长24.36%。

疫情影响产销量，但受益于产品结构改善，综合售价大幅提升带动业绩增长：受新冠疫情影响，报告期内公司钛产品产销下滑，钛产品产量8962.81吨，同比下降15.80%。销量8874.34吨，同比下降12.74%。但受益于产品结构优化，上半年公司钛产品售价19.65万元/吨，同比涨幅28.20%。受益于产品价格大幅提升，上半年公司综合毛利率22.34%，较去年同期提升2.05个百分点。报告期内，海绵钛均价8.15万元/吨，同比增长23.56%。原料四氯化钛均价7390.11元/吨，同比下降3.70%。子公司华神钛业受益于海绵钛价格上涨、原料下跌，上半年实现净利润6209.25万元，同比增长75.60%。

“十三五”收官之年，预计军用、民用钛材有望迎来产销两旺：公司是钛材领军企业，涵盖板、棒及锻件全系列钛材。在军品航材领域，为国防现代化建设及尖端科技发展做出贡献，十三五”收官之年，预计军品航材有望迎来产销两旺。在民用航材领域，公司是波音、空客、罗罗等公司战略合作伙伴，随着国产ARJ21商业交付以及C919适航取证，公司有望充分受益。

内部改革激发活力，定增募投巩固产能优势：本届管理层启动内部改革，强化薪酬考核和经济效益联动，建立扁平化管理模式激发经营活力。近期公司发布定增预案，拟募资23亿元建设高品质钛锭、管材、型材项目、宇航级宽幅钛板材、带箔材项目以及补流和偿还银行借款，预计募投项目有望新增钛材产能1.74万吨，进一步巩固国内钛材龙头地位。

维持“买入”评级：我们维持2020-2022年EPS分别为0.63/0.74/0.81元，对应2020-2022年PE为60/51/47倍。基于军工、民用航材需求扩容以及公司在国内钛材行业龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：海绵钛价格大幅波动、下游需求不及预期。

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