索通发展：下游需求向好，阳极价格趋稳

成本支撑叠加需求较好,阳极价格有望企稳。预焙阳极价格在2-3月受到石油焦价格大幅上涨支撑短暂反弹,4月随石油焦价格回落;5月下旬以来石油焦价格企稳反弹,下游电解铝利润较好至开工率回升,同时前期推迟复产和投产的产能加快复产、投产,6月以来预备阳极价格企稳,并略回升;我们预计随着下游需求继续向好,成本形成一定支撑,中短期内阳极价格有望在2700元/吨的行业平均盈亏平衡点附近企稳。

原材料石油焦价格受炼化影响波动较大。成本端为现阶段预焙阳极价格波动的主导因素,2020年公共卫生事件影响成品油需求,造成炼化环节开工率波动,对副产品石油焦供给预期形成干扰,加大其价格波动。吨阳极需1-1.1吨石油焦,2-3月的石油焦价格快速上涨以及4-5的回落均对预焙阳极成本端形成较大影响。我们预计随疫情逐步得到控制、石油需求恢复,炼化开工率恢复到正常水平,石油焦价格在2020H2将以稳为主,不具有大幅上涨的基础。

电解铝利润较好,开工率提升高位带动阳极需求。电解铝价格从3月连续反弹至14000元/吨,而氧化铝、阳极等原材料价格维持在较低水平,电解铝环节利润回升至相对高位,刺激复工复产和新产能投放。截至6月20号年内累计复产、新投产91万吨,其中6月复产投产25.5万吨,预计年内仍具备复产、投产条件产能合计超过400万吨,若后期电解铝维持现期盈利水平,复产、节奏将加快,对预焙阳极的需求形成较强支撑。

预焙阳极年内新增产能较少,开工率稳步回升。年内新投产产能相对较少,预计仅有两家厂商80万吨;同时开工率维持在相对高位,4-5月月产量恢复至150-160万吨的水平,预计开工率将继续回升。主要生产厂商库存跌至19.68万吨,为2019年7月以来的最低值,后期将在阳极和电解铝厂商开工率提升共同作用下将维持低位。

盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-21年摊薄每股收益0.54元和0.86元的盈利预测,增加22年EPS预测1.49元,考虑到下半年阳极价格企稳、电解铝产业链利润修复带动需求,给予公司2021年20xPE,对应合理股价在17.2元/股,维持“买入”评级。

风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。