中公教育季报点评报告：疫情影响收入确认节奏，长期扩张逻辑不变

事件:公司发布2020年第一季度财务报告,报告期内公司实现营业收入12.30亿元,同比下跌6.22%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长9.52%;实现扣非归母净利润7768.57万元,同比下跌27.83%;经营活动现金流净额为25.64亿元,同比增长5.84%。毛利率同降0.60pct至57.66%,净利率同比增长1.35pct至9.45%。

投资要点:

公司营收下滑主因疫情影响下收入确认延后,预收及现金流增长彰显龙头抗压能力。受COVID-19疫情影响,20Q1线下培训叫停,国考面试、省考笔试、部分事业单位招录、考研面试等招录考试延迟,协议班等课程未能确认收入。20Q1合同负债(预收款指标)共计54.72亿元,同比增加12.38亿元,增幅29.25%,较年初增加29.14亿元,增幅113.94%,主因报告期内公司大力推广线上与线下高效融合课程,实行全员营销。销售商品、提供劳务收到的现金为42.69亿元,同比增长12.70%,主因本期预收学员培训费增加。

财务费用率上涨拉升期间费用率:2020年第一季度公司期间费用率为52.29%,同增2.12pct,其中销售费用率22.21%,同增0.15pct;管理费用率同增0.15pct至17.05%;研发费用率为8.56%,同增0.22pct。财务费用总计5503.28万元,同比增长45.89%,财务费用率同增1.60pct至4.47%,主因以下因素带来的短期借款增加:①收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金;②享受防疫期间金融机构政策支持;③为应对线下开课时间的不确定性,提前储备部分资金。

短期来看:随着我国疫情基本得到控制,线下复课正有序推进中,各类招录考试预计也将逐步恢复,从19年数据看,Q1本身也为公司收入淡季,受疫情影响,Q3&Q4收入将会集中大幅增长,全年来看疫情影响相对可控,业绩增长节奏受到的影响有限。长期来看:疫情下经济受挫,“保就业”政策基调下,公职体系、研究生等扩招,叠加就业压力进一步加大,职教培训需求有望进一步被激活,公司跨赛道扩张的逻辑不断验证,看好其成长潜力。

盈利预测与投资建议:因疫情影响,我们暂下调公司盈利预测(前次预测2020-2022年EPS分别为0.41/0.52/0.66元/股),预计2020-2022年公司营业总收入122.80/159.81/194.90亿元,同比增长33.83%/30.13%/21.96%,归母净利润23.78/31.30/38.82亿元,同比增长31.77%/31.65%/24.00%。对应EPS为0.39/0.51/0.63元/股,4月28日收盘价对应PE为63.18/47.99/38.70倍,维持“增持”评级。

风险因素:1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.股票质押风险5.招录人数不及预期风险等。