华帝股份：疫情冲击经营见底，需求回暖确定性高

事件概述

公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年全年实现营收57.48亿元(-5.69%),归母净利润7.48亿元(+10.46%),扣非归母净利润6.97亿元(+6.94%);其中Q4单季度实现营收14.73亿元(+1.66%),归母净利润2.31亿元(-1.7%),扣非归母净利润2.04亿元(-8.5%)。2020年Q1公司实现营业收入6.91亿元(-48.07%),归母净利入0.46亿元(-65.01%);扣非归母净利润0.40亿元(-68.86%)。

工程渠道收入确认加速,疫情催化下加快线上布局。

公司2019年前三季度收入均同比下滑,Q4收入实现小幅正增长,环比改善明显。分渠道看,全年线下渠道降幅收窄,公司拓展红星美凯龙等建材渠道和京东、天猫的线下专卖店等下沉渠道,积极拥抱新零售,加快线下渠道转型,巩固线下优势。工程渠道增长加速,截至2019年底公司已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,加强应收账款管理并于Q4加快收入确认进度,全年预计实现50%以上增长,工程收入占比进一步提升,渠道拓展渐显成效。线上渠道逆势增长,公司对电商运营团队实行专业化分工,加强与各大平台的深度合作并积极探索直播等新型营销模式,精准化营销提升推广转化率;2020年4月公司联合天猫召开战略发布会,将在智能产品研发、电商运营、渠道合作等多方面与天猫合作升级,此外除了现有的天猫旗舰店,公司未来将在淘宝直播、聚划算、猫宁等阿里系平台逐步完成全渠道布局。公司目前线上占比近30%,疫情催化下公司将营销重点转向线上建设。

新品类拓展稳步推进,健康类家电贡献增长。

分品类看,公司2019年烟灶热收入分别同比下滑9.26%、14.29%和12.33%;而洗碗机同比增长50%,增速远超行业水平;蒸烤一体机、集成灶、净水器等产品则增长翻倍。公司大力投入拓宽品类,持续推出干态抑菌洗碗机、智能蒸烤一体机等新品,Q1疫情催化下除菌健康类家电需求爆发,具有清洁、除菌等功能的健康类产品迎来发展窗口期,且行业洗牌加速市场份额集中,公司凭借品牌及研发技术优势有望进一步提高新品类市场份额,贡献新的收入增长点。

疫情扰动不改竣工回暖趋势,渠道改革有望改善盈利。

公司2019年实现毛利率48.26%,同比提升0.92pct,净利率13.23%,同比提升1.85pct。公司自2018年开始推行渠道扁平化改革,二级以下代理商已基本去化完成;2019公司进一步优化流程,对设计、采购、制造、管理、服务等全过程实行目标成本管理和跟踪核算控制,强化预警、问责和激励机制,持续升级生产系统,降本增效提质效果显著。2020年Q1公司毛利率和净利率分别为43.93%和6.89%,利润下滑大于收入主因Q1销售主要集中在春节前后,且以以旧换新为主,客单价相对较低,且费用投放等预计未做明显调整。Q1受疫情影响企业复工延迟,家电线下销售和上门安装活动基本停滞,厨电行业下滑明显,而考虑到前期新开工仍积累较多新房尚未交付,合同硬约束下全年竣工回暖趋势较为确定,预计后续随着终端动销恢复正常,公司收入及利润将持续改善。

投资建议

公司渠道扁平化持续推进、各产品部门统筹管理体系建成,未来公司成本管控能力进一步加强,渠道和产品运营效率持续改善,盈利能力有望提升;年内疫情缓和及竣工回暖有望带动需求逐步修复。调整公司2020~2021年营业收入由62.61/70.02亿元至60.86/67.22亿元,同比增速5.9%/10.5%;归母净利润由8.50/10.12亿元至8.06/9.31亿元, 同比增长7.8%/15.5%。EPS 为0.93/1.07元,对应当前股价PE 倍数为11.93/10.33倍,维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行,新品推广不达预期。