石头科技公司首次覆盖报告：技术创新+高效，打造成长型公司

石头科技凭借技术创新和高经营效率,数年时间从新手到龙头。

公司2014年成立,从软件研发团队起家,拥有国内稀缺的自主导航技术,主要运用于扫地机器人,经过数年时间,在竞争激烈的扫地机器人市场脱颖而出,2019H1公司扫地机器人产品国内市场份额达23%,成为行业龙头之一,2019年净利润达到7.83亿元。公司以轻资产模式高效经营,总资产周转率较高,ROE水平远高于同行。

公司主打激光导航技术,以高性价比推出爆款产品。

自主导航是扫地机器人的核心,主流技术包括LDSSLAM(激光导航)和vSLAM(视觉导航),公司是国内少数几家拥有LDSSLAM技术的企业之一。随着扫地机器人普及度的增加,用户对价格敏感度也同步增加,公司在小米互联网销售理念的影响下,推出极致性价比产品,迎合了市场需求。

背靠小米崛起,自主品牌从小米生态链中成功走出。

公司成立早期,通过站在“小米”这个巨人的肩膀上,迅速推广产品,将石头良好的品牌形象树立起来。2019年公司扫地机器人产品中自有品牌销售收入占比已经达到66%。市场比较担心公司的独立性,我们认为小米致力于打造生态平台,与公司不在一个竞争维度,合作是长期的基调。

对标洗衣机而非吸尘器,行业空间比想象大得多。

吸尘器工作过程仍然需要大量人工参与,而消费者需要的是把家务劳动“交给别人去做”,扫地机器人和洗衣机更为类似,都是取代繁重高频的人力家务劳动。国内洗衣机的渗透率约90%,扫地机器人约5%,目前家庭户数有4.56亿户,参考洗衣机渗透率,潜在市场空间达到5820亿元。扫地机器人行业集中度高,科沃斯和石头科技几乎已经将市场垄断。性价比方面,目前国内较少有企业与公司匹敌,石头科技市场份额有望进一步提升。

投资建议与盈利预测。

2020年受疫情影响,扫地机器人行业增速承压,假设2021年疫情好转,行业复苏,公司市占率保持提升,自有品牌产品收入比重进一步增加,预计2020/2021/2022年,公司收入分别达到48、58、69亿元,净利润分别达到8.81、11.23、13.03亿元,同比增长12%、28%、16%,对应EPS为13.21、16.85、19.55元,给予公司“买入”投资评级。

风险提示。

扫地机器人行业销量增速大幅下滑,石头科技市场份额增长停滞或下滑,自有品牌产品收入比重增加放缓等。